【编者按】即使2011年电价上调，华电投资资本回报率也将维持低位，2011—2012年电力业务仍可能持续亏损。

受累燃料成本上涨，电力巨头业绩纷纷遭遇“滑铁卢”。3月31日，华电国际（600027.SH）就交出了一份惨淡的业绩报告。

华电国际当天发布的2010年年报显示，尽管公司当期营业收入为 454.49亿元，同比增长约23.97%。但公司各项利润指标与上年同比均出现了急速下降。其中，公司期末营业利润、利润总额及归属于母公司股东的净利润分别为-6.11亿元、2.33亿元及2.08亿元，较上年同期分别减少 137.21%、86.32%和81.94%。而扣除非经常性收益后，公司净利润更是亏损高达10.57亿元之巨。

公司称，全年利润大幅下降主要是因为煤价大幅上涨，导致公司营业成本升幅度显著高于营业收入上升幅度所致。

值得一提的是，与华电国际同病相怜的还有刘益谦等一众捧场公司定向增发的资本大鳄。公司当天披露的公司前十大流通股东名单中，刘益谦以持股1亿股位居前十大流通股东第四席。

而刘益谦所持1亿股华电国际流通股份正是去年12月才刚刚解除限售的定向增发股份。当初，在华电国际2009年年末的定向增发中，刘益谦领衔豪掷4.7亿元巨资认购了一亿股，占公司总股本的1.48%。

由于华电国际二级市场走势低迷，截至当天收盘，刘益谦持股浮亏已过亿元。

投资收益贴金

瑞银证券分析师孙旭表示，公司全年实现盈利全赖投资收益贴金，剔除一次性收益后公司还是净亏损。

年报显示，公司全年实现盈利得益于非经常性损益的帮助。

报告期内，公司实现投资收益为 8.46亿元，较上年同期增加 249.92%，主要是由于公司当期出售中国华电煤业集团有限公司3.3%股权及华电福新能源有限责任公司 2.46%股权所获得的收益约人民币 4.50亿元，及联营公司投资收益增加所致。

此外，公司当期实现营业外收入 8.53亿元，较上年同期增加约7.77亿元，主要原因是公司以零对价收购石家庄市能源投资发展中心（“能投中心”）持有的石家庄市多家供热公司股权，能投中心对各供热公司的部分债权一并转移给公司，公司因企业合并相应获得收益约人民币6.21亿元。

光大证券分析师崔玉芹表示，公司亏损主因是煤价上涨。2010年全国出现结构性煤价上涨，公司机组所在区域——山东、河南、安徽煤价均出现较大幅度上涨，导致公司毛利率大幅下滑8个百分点，跌至7%。

此前，山东省内的电厂因煤炭价格上涨而遭受巨额亏损的消息无疑对华电国际的盈利前景造成了重创。因为公司50%的装机容量位于山东省境内。由于每吨标煤价格突破了千元，山东省多数发电厂将面临资金链断裂的风险。

“为应对燃料危机，近两年公司经营战略有所调整，加大对煤矿的投资力度，但总体上规模较小，尚不能解决公司的燃眉之急。公司要实现扭亏为盈，唯有等待上网电价的上调，但目前还难以预期。”崔玉芹认为。

事实上，今年以来，“跨省合同”和“重点电煤合同框架外合同”的价格仍有所上涨。尽管供暖季已经结束，但秦皇岛5500千卡动力煤现货价格仍连续七周徘徊在780元/吨的高位。截至3月22日前的一个月，煤炭运费仍上涨了33%。

公司也坦言，受通胀和资源品价格上涨、资源税费改革、地方煤炭整合等因素影响，2011年煤炭价格仍会维持高位运行态势，在电价不能及时疏导的情况下，以火电为主的发电公司仍将面临较大的煤炭成本压力。此外，节能减排的压力将会持续，国家对节能减排的要求日趋严格，将在一定程度上增加公司的运营成本。

刘益谦浮亏过亿

华电国际经营面临困境，这对拴在一根绳上的刘益谦来说也不是什么好消息。按照华电国际目前的股价，刘益谦参与华电国际定向增发目前被套。

这也是继保利地产（600048.SH）、金地集团（600383.SH）之后，刘益谦再次在定向增发上折戟。

2009年12月1日，华电国际以4.7元/股定向增发7.5亿股。其中，公司控股股东中国华电集团公司认购1.5亿股；包括刘益谦在内的其余特定投资者认购合计6亿股。其中仅刘益谦一人就拿下其中的1亿股。去年12月1日，上述6亿股定增股份解除限售流通。

不过，由于华电国际业绩不尽如人意，公司二级市场股价节节走低。今年1月21日，华电国际盘中还创下了2.97元的上市新低，截至当天收盘，华电国际收报3.61元，较定向增发价格折价23.2%。

按此计算，其网下配售的6亿定向增发股浮亏已高达6.54亿元，仅刘益谦一人认购的1亿股所产生的浮亏已达1.09亿元。

此外，博时基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、泰康资产管理有限责任公司等机构也现身在华电国际的定向增发股东榜上，认购额分别达8000万股、6700万股和3546万股。截至当天收盘的浮亏分别为8720万元、7303万元、3865.14万元。

实际上，刘益谦大举进军定向增发市场就始于2009年。2009年6月至12月，刘益谦累计投入61.16亿元巨资，参与了8家上市公司的定向增发。

特别是2009年7月，刘益谦先后以自然人身份豪掷20.5亿元资金参与保利地产、首开股份（600376.SH）、金地集团三家地产公司定向增发。

不过，在熬过一年的限售期以后，刘益谦最终还是选择了认亏出局，相继消失在保利地产和金地集团的前十大流通股股东名单榜中。

那么，华电国际会不会成为刘益谦另一家认亏出局的定向增发公司呢？不过，从券商分析师观点来看，华电国际未来两年经营恐难有起色，其股价上行存在着较大的压力。

中银国际研究员姚圣称，在煤炭价格上涨和电价上调不确定的情况下，公司的盈利可见性很低。

“考虑到合同履约率及电煤热量的下降可能进一步推动单位燃料成本上升，我们已预计2011年燃料成本同比增长3.5%。但出于对合同履约率的担忧，将2011年盈利预测下调14.3%为3.68亿人民币。公司盈利前景依然阴云密布。”姚圣表示。

孙旭预计，即使2011年电价上调，华电投资资本回报率也将维持低位（不到3%），2011-2012年电力业务仍可能持续亏损。