【编者按】在近两年里，徐矿集团的上市信息一直沸沸扬扬，其间一度与ST琼花、天山纺织、长百集团等公司传出借壳绯闻。

延搁了八年之久的徐州矿务集团（以下简称徐矿集团）改制上市工作重新启动，但这一次是IPO还是借壳上市，仍是个未知数。

“徐矿集团在徐州本部的煤矿资源已所剩不多，而内蒙古、新疆、陕西煤矿资源的开发，单个矿井规模均在百万吨以上。没有宽裕的现金流，枉论开发和拿更多资源。”4月7日，煤炭业专家李朝林对记者分析，关键看徐矿集团现阶段对资金的迫切程度，借壳上市虽较快，但需解决众多“壳”公司的棘手问题。

在近两年里，徐矿集团的上市信息一直沸沸扬扬，其间一度与ST琼花（002002.SZ）、天山纺织（000818.SZ）、长百集团（600856.SH）等公司传出借壳绯闻。而徐矿集团近期召开上市启动会，并聘请华泰证券、苏亚金城、万商天勤三家机构分作财务、审计、法律三方面顾问，就是为上市冲刺。

徐矿集团董事长皇新海承认，徐矿集团再次启动上市工作，一定要有一个明确的结果，即“如何选择最优方案上市的结果”。因为“十二五”期间，徐矿集团需要大量的投资，如果企业不上市直接融资，就会影响企业自身的发展。

IPO还是借壳？

资料显示，徐矿集团已具备128年的煤炭开采历史，以1970万吨的年产量位列《2010年全国煤炭企业产量50强》第27位，也以194亿元的营收位列《2010年全国煤炭企业100强》第22位。

“徐矿集团此次改制上市，估计会先装入主业煤炭。”一位接近徐矿集团的分析人士称，徐矿集团在“十一五”期间曾期望有1-2个优质的子公司通过改组上市，但由于种种原因一直搁浅。

以旗下的天山矿业公司为例，2008年徐矿集团曾聘请上海创远律师事务所、中通诚资产评估有限公司、江苏苏亚金诚会计师事务所三家单位，对天山矿业公司的股权重组和上市工作进行论证，但最终因为时机不成熟而流产。

此后，ST琼花、天山纺织、长百集团等公司均传出将进行重大重组信息，市场传言指向均为徐矿集团。以长百集团为例，一度盛传将向徐矿集团增发5.9亿股，但最后均不了了之。

行至今日，在皇新海看来，不管从外部形势看，还是从内生的动力看，“都面临着难得的上市环境”。在上市目标的选择上，则是“最好整体上市、确保煤炭板块上市”。

“问题在于，如果选择IPO，则时间较为漫长；如果选择借壳，现在市场行情较好，壳资源较为昂贵。”一位证券业分析人士称，现今行情已不如金融危机时的2008-2009年，借壳的重组成本更为高昂。

不过，煤企借壳上市并非没有先例可循，其已成为近两年一大主流。如2009年底，山西煤业集团正式借壳中油化建（600546.SH），而河南义马煤业则于2010年底正式入主欣网视讯（600403.SH）。

根据徐矿集团的规划，其目标为至2015年煤炭产能达5400万吨／年，营业总收入达680亿元，跻身中国5000万吨级特大型煤炭企业集团行列。

李朝林认为，徐矿集团“十二五”期间的新增产能，基本由该公司在外基地所建，而一个百万吨级的煤矿投资多在2亿元以上，千万吨级的则在15亿以上，“仅是依靠自有资金难以支撑”，这也是近些年煤企相继选择上市融资的要因。

转型路径

与大多地方煤企主要依赖于本地区煤炭产量不同，徐矿集团异地煤炭产量已超过本部基地。数据显示，目前该集团在异地在建和已建成矿井共计15对，年产量1200万吨。

皇新海表示，徐矿集团已初步搭建了新疆、陕甘、贵州及徐州本部四大煤炭生产基地框架，并将拓展国外及其他板块，未来做强做大煤炭、电力、煤化工三大主体产业。

在2010年，徐矿集团在异地斩获的煤炭资源颇丰。仅上半年，徐矿集团先后在贵州、新疆收购重组了三对矿井，在陕西宝鸡郭家河开工建设了500万吨特大型矿井。

2010年下半年，徐矿集团先后与陕西榆林市、新疆阿克苏地区行署签订了战略合作协议，包括三个千万吨级大型煤电一体化项目。

“徐矿集团本部的煤源已开采了过百年，即使再挖潜，增量也不会很大，且会破坏当地环境。”李朝林认为，新疆、内蒙古、陕西等地限于交通因素，运出费用极高，就地转化是最好选择。

“煤电一体化”已成为徐矿集团转型的重要载体。根据规划，到2012年徐矿集团控股电厂装机容量将达280万千瓦，而“十二五”期间其参股、控股的电厂装机容量超过1500万千瓦。

前述证券业分析人士表示，徐矿集团还有意将新能源产业作为主打牌，其早前与无锡尚德合作，即将在宝鸡建设200兆瓦光伏电池组件工厂和60兆瓦光伏电站项目，总投资约30亿元，“在新能源道路上的转型比其它煤企更为坚定”；加之共同位处江苏，徐州和无锡仅两个多小时车程，易于两公司高层的沟通。

李朝林认为，煤迟早是要挖完的，且徐矿集团以电煤为主，而国家已限定“十二五”末37亿吨煤炭产能天花板，徐矿集团只有尽快通过上市，才能实现从资产经营到资本经营的转变，成为传统能源和新能源结合的新型煤企。