【编者按】从资产负债率看，服装行业平均资产负债率是35.97%，但是山东舒朗却高达72.78%，是平均水平的两倍有余。
虽说女人比男人更爱时装，但国内的服装公司“重男轻女”现象却非常严重。纵观A股，稍微有名气的服装企业几乎都是男装公司，即使是“男女通吃”的凯撒股份，男装比例也高达六成。
近日，主营中高端女装的山东舒朗服饰申请上市，如果成功上市，将成为A股唯一的女装上市公司，但是最终被否。
至于被否的原因，市场人士认为是因为舒朗被曝十年没交社保，但有投行人士认为：“没交社保的中小企业并不少见，就只是因为这个原因被否的话，可能性不大。”
山东舒朗为何被否？“目前还没有接到证监会的具体通知，所以不敢胡乱猜测。”舒朗董秘胡瀚文如此回应理财周报。
理财周报研究分析认为，偿债能力堪称业内最差、净利润激进、直营店扩张激进或是其被否原因。
值得一提的是，舒朗的保荐机构金元证券今年以来只有两个项目，但都被否决。金元证券这两个项目被否相隔仅20天，被否频率创历史新高。
72.78%资产负债率业内最高
山东舒朗在招股书中坦承了自己“很差钱”。
从偿债能力看，山东舒朗不及在港交所上市公司宝姿和慕诗国际，也不及国内A股上市的凯撒股份等十几家服装公司，甚至还不如亏损的ST雷伊。
2010年，十七家服装行业的平均流动比率为3.94，而山东舒朗的流动比率仅仅1.19。行业平均速动比率为3.04，而山东舒朗只有0.46，处于业内最低水平。
从资产负债率看，舒朗的情况更是糟糕透顶。服装行业平均资产负债率是35.97%，但是山东舒朗却高达72.78%，是平均水平的两倍有余，偿债能力之弱让人担忧。
并且，从山东舒朗近几年的发展趋势看，情况越来越严重，资产负债率保持着每年较大幅度的增长。从2008年到2010年，舒朗的资产负债率为66.17%、66.94%、72.78%，年年递增。
对此，山东舒朗在招股书中坦承偿债能力差，表示资产负债率之所以那么高是山东舒朗还没上市，融资渠道较为单一造成的。
但这种解释其实颇为牵强。山东舒朗的竞争对手们在上市前夕的资产负债率也没那么高。
理财周报记者选取了近几年上市的服装公司作为对比。包括2009年9月份上市的星期六(15.60,-0.34,-2.13%)、2010年10月上市的希努尔(24.11,0.12,0.50%)，2011年4月上市的布森股份， 2010年6月上市的凯撒股份，以及较早上市的宝姿、慕诗国际。
星期六上市前夕的资产负债率比较高为51.42%，希努尔上市前的资产负债率为47.85%，布森股份上市前资产负债率为52.98%。凯撒股份、宝姿、慕诗国际上市前夕的资产负债率分别为17.47%、37.40%、30.01%。
从上面的数据看，公司上市前夕最高的资产负债率也才52.98%，这六者的平均资产负债率为39.52%，而山东舒朗却高达72.78%，偿债能力堪称业内最差。
直营店激增126%，创投生畏
山东舒朗如此之高的资产负债率并不影响它强烈的扩张欲望。在服装行业，扩张和抢占市场是生存的王道。
从山东舒朗的发展来看，其净利润和开店的速度都膨胀得非常快。
2008年到2010年，山东舒朗的净利润分别为1175万、2615万、5024万。近两年的增长率高达123%和92%，这样“青蛙跳”式业绩增长让人咂舌。
山东舒朗开店的速度也非常激进。截至2010年，舒朗共有终端店铺551 家，其中直营店492家，加盟店59家，直营店占比为89.29%。
2008年到2010年，山东舒朗直营店的数量分别为183个、218个、492个，2009年的增长率仅为19%，但到了2010年，增长率高达126%。而加盟店明显放缓，2010年才增加9个加盟店。
山东舒朗如此凶猛的扩张，让喜欢凶猛故事的创投也望而却步。
“这样的增长速度，确实非常少见。如果碰到这样的项目，我们会又喜又惊，但更多的是警惕其真实性。”一位创投人士认为。
据其招股书披露，舒朗没有任何风投资金进驻，唯一的登利投资也都是舒朗内部员工合伙的。
山东舒朗是个典型的家族企业。吴健民、牟彩莲夫妇通过舒朗控股、香港舒朗合计间接持有91.67%的股权。其余8.33%的股份主要由登利投资持股。
不过，舒朗的毛利率也创服装行业新高。2010年，山东舒朗的毛利率为68.23%，击败之前A股“毛利之王”凯撒股份，后者毛利率高达48.81%。服装行业平均毛利率是35.59%，可见，舒朗服饰比业内高了将近33%的毛利率。
但山东舒朗相比港股上市公司宝姿、慕诗国际仍有差距，前两者2010年的毛利率分别为79.14%、80.54%。
保荐人金元今年项目100%被否
山东舒朗此次被否，保荐人金元证券也难免黯然。金元证券今年保荐的项目只有两个，一个是3月份上会的诚达药业，一个是4月份上会的山东舒朗，这两个项目都被否，被否率高达100%。
恰巧的是，这两个项目相隔才20天。也就是说20天内，金元就有两个项目被否，被否频率创历史新高。有趣的是，这两个项目的发审委审核委员都是冯渊、郭宪明、谢峰。
山东舒朗再度拷问金元证券的承销保荐能力。金元证券的投行业务并不强，自2009年IPO重启以来，金元证券只保荐了四个项目，除了舒朗服饰，还有中联电气、台基股份、诚达药业。已经保荐成功的两个项目中联电气、台基股份分别在2009年底、2010年初上市。
诚达药业被否才20天，舒朗服饰遭遇同样的命运。舒朗服饰的签字保荐代表人为方向东和肖晴筝。
方向东2004年任职渤海证券，2004年3月通过保荐资格考试。第二年跳槽到金元证券做保代。肖晴筝在2007年7月注册为保代，先后在长城证券、德邦证券任职，之后跳往金元证券。
虽然这两位保代很早就获得了保代资格，但是在护航山东舒朗之前，从未做过任何项目。
