【编者按】ST贤成相关人士称，该项目尚处于前期建设阶段，但创新矿业资产结构的变动则透露出急切融资的真实缘由。

2011年俨然成为ST贤成（600381.SH）的“定增”年。

5月11日，停牌一周后的ST贤成发布公告，拟以每股不低于8.87元的价格向10名对象以内的机构投资者及自然人定向增发1.75亿股，募资约15.5亿元用于增资青海创新矿业继续实施盐湖、有色金属选矿尾渣、尾矿资源化再利用循环经济项目。

这是继今年1月向控股股东西宁国新、自然人张邻定向增发不超过2.02亿股收购相关煤业资产后，该公司四个月内再次抛出定增大单。

与年初定增方案不同的是，此次ST贤成选择以增资项目的形式控制相关资产。据其预案，上市公司此次募投后将控股创新矿业80%以上。

从项目属性来看，是次所涉资产可谓与年初收购的煤业资产颇有些协同。预案显示，该项目将依托煤业资源，将其矿业资源开发的主营延伸至矿业资源深精加工。而截至目前，所涉创新矿业的业绩表现尽管尚不理想，但因其颇具想象力的“循环经济”却已受到市场热捧。

复牌当日，该股直拉涨停，收报10.02元。

抢食“循环经济”产业

据相关市场人士透露，ST贤成如此急切推出定增方案，与该项目“循环经济”的看点密切相关。

“国务院在两个月前正式批复了《青海柴达木循环经济试验区总体规划》对该项目形成了强烈刺激。”青海当地某矿业公司中层告诉记者。

创新矿业项目位于青海省柴达木循环经济试验区大柴旦锡铁山镇创新精细化工园，是柴达木循环经济试验区唯一一个以盐湖、有色金属行业尾矿、尾渣为原料，进行尾渣、尾矿资源化再利用的精细化工生产基地。

公开资料也显示，早在2005年，国家发改委、原国家环保总局等六部委已经批准青海省柴达木地区为全国首批循环经济试点产业园区之一。

据前述人士称，锡铁山镇是国内最大的铅锌原料生产基地之一，其每年会产生十多万吨尾矿硫精矿，污染严重，创新矿业2007年起就开始消化当地选矿尾渣。

不过，在当地市场人士看来，诸如此类的循环经济项目目前较少，还无法满足选矿尾渣处理的需要。因此当地政府对于该项目的建设一直持鼓励态度，也使得当地的循环经济项目有了较大的发展空间。但出于资金原因，目前在建项目普遍规模不大。

据预案显示，项目总投资达19.26亿元，其中工程建设投入约18亿，截至2011年3月31日，前期已投资金3.15亿元。项目将以当地煤资源为依托，利用有色金属选矿尾渣、盐湖尾盐为原料，充分利用各项目的副产品生产液氨、纯碱、氯化铵、粉状磷铵、氯酸钠、超细氢氧化镁、硫酸、生铁、复合肥等产品，实现资源的优化配置。

据悉，目前该公司已建成年生产能力12万吨硫酸生产项目，并已投入生产运行；年产10万吨磷铵生产项目已建成，目前在试生产阶段；在建年产18万吨合成铵项目已进入总装阶段，预计2011年底建成并投入试运行。

市场前景之惑

但仅就目前的创新矿业的盈利状况而言，理想的盈利回报仍只是一个画饼。

据预案显示，经测算，项目达产后预计正常年份销售收入约36.09亿元，年平均利润总额约5.86亿元，年平均税后利润约4.39亿元。全部投资财务内部收益率（税前）约为27%，全部投资财务内部收益率（税后）约为21%，投资回收期近6年。

然而，近期财务数据显示，创新矿业2010年营收仅为3297.43万元，营业利润为-443.0万元，净利润为-119.24万元；而2011年前三个月营收更只有区区115.97万元，净利润-196.15万元，亏损额已超过去年全年水平。

对此， ST贤成相关人士称，该项目尚处于前期建设阶段，规模效益及资源综合利用效益尚未体现，尚需项目建设资金开展后期工程。但相较创新矿业尚不明确的运营状况，其资产结构的变动则明确地透露出该企业急切融资的真实缘由。

据创新矿业资产负债表显示，公司去年总资产47765.71万元，负债43308.61万元，资产负债率高达90.67%，其中负债主要来自短期流动负债，达到41418.61万元，占总负债的95.64%；而今年一季度，其资产负债却急速降为28.49%。而主要原因正是流动负债的大额下降。预案批注称，该公司最近一期进行了增资，才致使其净资产规模增长幅度较大。

不难看出，创新矿业此前一直举债经营，且压力甚大，直到今年一季度才通过增资方式注入资本金，缓解公司负债状况。然而，相对公司预计近20亿的投资，此笔增资无疑仍是杯水车薪。

而显然该项目的风险也不应忽视。预案提示，如果相关因素实际情况与预期出现不一致，则投资项目的实际效益也将有可能低于预期效益；而由于行业内其他竞争对手的激烈竞争关系，也可能影响到本次募集资金投资项目的效益以及盈利能力。