【编者按】“国海证券作为小券商借壳上市，又含有重组概念，我估计能给个30倍的市盈率吧。”
“国海证券作为小券商借壳上市，又含有重组概念，我估计能给个30倍的市盈率吧。”5月12日，一名券商业内人士对记者说。此前一日，国海证券借壳SST 集琦（000750.SZ）获得有条件通过。若国海证券成功上市，其将成为A股第16家上市券商。按照2010年国海证券所有者权益合计数27.9亿元计算，国海资产评估值42.6亿元，上市前增值52%。
上市目标股价约12元
4年借壳上市历程终于走完，市场转而关心国海的上市估值。目前，15家已上市的券商中，就有将近10家券商借壳上市，比如海通、广发、西南、长江、国元证券(000728)等。
从上市券商的业务数据来看，国海证券营收在上市券商中排名第12，与西南证券(600369)相近，但两者的股本相差较大；净利润排名第13，与东北证券(000686)相近；经纪业务排名第11，与东北证券相近；投行业务排名第15，与垫底的太平洋(601099)相近，与排名第14的东北证券相比略微逊色；资管业务与自营业务排名均是第12。
SST集琦增发5.017亿股份，再加上原本的2.151亿股，借壳后的国海证券总股本7.168亿股，与东北证券也相近。国海证券净资本20.64亿元，与太平洋相近，但两者的股本和营收相差较远。
综合上述上市券商数据对比，国海证券与东北证券实力颇为相近。两家均借壳上市，可参照性强。
目前所有上市券商的平均市盈率为30倍，东北证券的市盈率为31.6。“大券商的市盈率在20倍附近，中等券商在20-25倍，小券商在25-30倍。”华泰联合非银行金融机构分析师丁文韬认为。
考虑到国海证券基本面与东北证券相比略微逊色（东北证券目前股价对应2010年静态市盈率25倍），有分析人士乐观给予国海证券28-30倍的 PE。国海证券2010年每股收益0.57元，据此上市后股价约为15.96元-17.1元。若保守估计，国海证券上市后合理股价不超过13元。安信证券则给出国海2011年20倍PE，对应12元的目标价。按此计算，上市后7.17亿总股本的国海，上市后市值约86亿元。当然，国海证券上市后的定价，还要综合当时的市场情况而定。
国海证券估值42.6亿元
国海证券前身为广西证券，创立于1988年，是国内首批成立、唯一在广西区内注册的全国性综合类证券公司，也是首批审核通过的规范类证券公司之一。与国海证券同年成立的宏源证券(000562)、山西证券(002500)早已成功上市，而且这两家券商都是IPO。
“国海证券很早之前就想上市，但最终迟迟实现不了。除了国海证券原副总裁张小坚内幕交易事件外，很大程度也与它的经营状况相关。”一名知情人士分析。国海证券为区域型中小券商，主要业务分部在广西境内。目前63家营业部中，有34家分布在广西。
SST集琦自2006年12月提出重组方案迄今，已经过去4年多时间。在此期间，重组主体价值发生了改变，SST集琦以2010年9月30日为时间点，对重组主体的资产价值进行重估。国海证券最终评估净值42.6亿元，较作价基准日2008年9月30日的评估净值上升了106%。
为了保证重组顺利实施，SST集琦董事会维持原有方案不变，同时通过股份补偿协议，即如果国海证券借壳上市成功，在实施完毕的3年的每年年末需对国海证券重估，若重估价值小于此次重组的作价基准20.69亿元，则原国海股东须将估值缩水对应的股份数予以注销或赠予SST集琦原股东。
在2008年的SST集琦吸收合并国海证券报告书中，国海证券分析了自身业务，并对未来作出规划——
经纪业务上，国海证券2003-2007年的广西市场占有率一直排名第一，份额均在50%以上；投行业务在广西占有率30%：资管业务于 2007年组建，当时预计2009年春季推出第一只券商集合理财产品——实际上，国海目前仅有2只券商理财产品，第一只产品直到2010年4月份才推出。目前这2只产品的单位净值分别为0.91元、0.96元。
2010年国海证券合并报表的营收18.94亿元，相较2009年下滑11%；归属母公司所有者净利润4.56亿元，相较2009年下滑35%。
安信证券分析，国海作为区域性中小券商，总体实力在上市券商中一般。2010年的股票交易额市场份额0.68%，在上市券商中与国金证券(600109)相近，仅高于山西证券的0.6%和太平洋的0.29%。国海证券2010年主承销金额市场份额仅为0.23%，在上市券商中也较为靠后。
毗邻广东发展受限，中恒索芙特受益
“国海立足广西，广西临近广东，而广东的金融机构非常活跃，所以它的未来发展或受限制。”对于国海上市后的竞争前景，一名投行人士对记者分析。目前广东地区就有23个券商，其中包括三家上市券商。广东是全国券商集中度最高，上市券商最多的省份。
SST集琦为了重组也历经波折，在两次面临退市的关键时刻保壳成功：第一次是SST集琦2004年和2005年曾严重亏损，面临退市，大股东集琦集团将所持国有股全部转让。第二次是2007年和2008年，SST集琦再度连续两年亏损，若2009年度继续亏损，则将在披露年报后暂停上市。彼时，SST集琦向所在地的桂林市国资批复同意，对该公司2004-2008年所欠缴的房地产税、土地使用税及滞纳金计1310.72万元给予先缴后返的财政政策。与此同时，桂林农行还免除该公司430万元所欠利息。如此这般之下，SST集琦2009年终于“扭亏为盈”，每股收益0.04元。
受重组批复利好刺激，中恒集团(600252)和索芙特上周市场表现可喜。分别上涨4.5%和6.2%，中恒集团5月12日甚至创下历史最高股价40.43元。参股国海证券的上市公司桂东电力(600310)与河池化工也有小幅度上涨。
