西藏海思科股份有限公司将于12月14日接受证监会发审委IPO审核。作为一家化药企业，西藏海思科连续三年及一期毛利率超过同行一半以上，令市场关注。

  西藏海思科主要从事化药制剂及原料药的研发、生产和销售。公司本次拟发行4010万股，募资用于建设辽宁海思科新产品生产基地。据公司招股书 (申报稿)显示，2011年1至6月、2010年、2009年和2008年，公司营业收入分别为2.57亿元、5.82亿元、4.85亿元和3.59亿 元；净利润分别为1.25亿元、3亿元、2.84亿元和1.96亿元。营业收入对应超高的净利润背后，是高额的净资产收益率。资料显示，上述同期，该公司 加权平均净资产收益率分别为24.16%、118.66%、87.95%和166.16%。

  横向比较，西藏海思科的财务数据同样令人惊喜。2011年1至6月、2010年、2009年和2008年，该公司销售毛利率分别为 64.59%、65.66%、70.93%和69.48%，同期可比公司平均销售毛利率分别为40.61%、40.14%、39.10%和38.61%， 即从最近两年及一期看，西藏海思科的毛利率较可比公司平均值高出一半。所列可比公司中，包括恒瑞医药、信立泰、丽珠集团、白云山等业内翘楚。

  西藏海思科分析称，公司把握我国医药行业GMP产能相对过剩的行业发展特点，在药品研发与销售环节形成了自身特色和竞争优势。公司在主导产品研 发成功后，2004年，与天台山制药和美大康药业合作，由后者在公司技术支持下取得药品生产注册批件并进行生产，公司负责全国独家销售。由此，令公司在生 产环节保持较少投入，有效降低了公司的资产规模，致使公司资产收益率保持较高水平。

  上海桑迪营销咨询公司总经理兼策划总监张继明称，将生产环节“外包”，找合作方代工的模式确实能降低成本，不过，业内一般会担心合作风险，因而很少采用这种模式。

  为规避风险，西藏海思科和合作方约定，合作方如未得到公司同意擅自生产销售该产品，除将全部收入交付公司外，还应支付该笔产品全部收入2 倍的违约金。合作期间，如因任何一方违约而导致协议被解除，违约方应向守约方赔偿由此给对方造成的一切损失，并另行承担1000万元的违约金。

  西藏海思科也有一定产品优势。公司多烯磷脂酰胆碱注射液、注射用夫西地酸钠、转化糖注射液系列以及注射用脂溶性维生素系列，占公司2011年上 半年主营业务收入比重为81.04%。其中，多烯磷脂酰胆碱注射液主要用于肝炎、肝硬化、脂肪肝等肝胆疾病的治疗，已成为公司毛利贡献最主要、最稳定的产 品。2010年，该产品占我国肝胆疾病辅助治疗用药的12.9%，居细分市场第一位。目前，除原研公司赛诺菲-安万特及其子公司之外，多烯磷脂酰胆碱注射 液为公司国内独家仿制。

  不过，对于这样一家盈利能力超强、毛利率超高的企业，记者询问了医药行业两三位咨询人士，他们均表示没听说过这家企业的名字。

  需要提醒的是，今年上半年，该公司营业收入与净利润，均较上年同期有明显下降趋势，或是受药价下降和限抗影响。