【编者按】海南航空拟对定向增发方案进行调整。非公开发行价格为不低于4.19元/股，非公开发行A股数量不超过19.1亿股，拟募集资金总额不变。

  2011年以财大气粗之势成为并购专业户的海航，自2012年初始，就开始勒紧裤腰准备还债。

  1月30日，海南航空(600221.SH)发布公告称，公司拟对定向增发方案进行调整。调整后，公司非公开发行价格为不低于4.19元/股，非公开发行A股数量不超过19.1亿股，拟募集资金总额不变，仍为不超过80亿元。海南航空方面表示，拟将扣除发行费用后的全部募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中约60.84亿元拟用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金。

  中投顾问交通行业研究员蔡建明在接受《证券日报》记者采访时表示：“海航的全产业链并购需要大量的资金支持，从2008-2011年海航的负债率变化来看，海航的扩张道路并未停止，但是在近年并购节奏可能会发生改变。”

  对于此事，《证券日报》记者多次联系海航集团相关负责人，并未给予回应。

  80亿增发80%用于还债

  在此次公告预案披露的贷款清单中，可以看到共计60.84亿元的贷款均为今年到期，其中最早的一期兰州银行飞天支行的1亿元贷款的到期日更是迫在眉睫的5月6日。另外，对比近几年来海南航空的借款情况发现，其借款一直呈现上升态势，其中短期借款的金额更是从2008年年底的90亿元增加至2011年三季度末的148.32亿元，增幅超过60%。公司近些年来的高速扩张让公司负债陡增，2009年、2010年及2011年前三季度，公司支付的利息均超过20亿元。

  实际上，早在去年7月份，海南航空就公布了增发预案，只是未能成行；而半年后，A股市场的连续调整让海航的股价也跌破之前的拟发行价。进入2012年，受巨额再融资方案的影响，海航股价1月30日出现大跌，重挫逾4%，报4.62元。

  而从海航上市以来资料可查，海航已多次提交增发方案。据Wind数据显示，海航上市以来共募资95.43亿元，其中已实施的两次增发募资额达到86亿元。

  而算上本次的80亿元增发方案，海航再融资总金额将达到166亿元，已经远超海航目前140亿元的净资产。

  同时，海航上市以来总计向A股流通股东派现5次共2.18亿元，派现金额仅是募资金额的2%左右，远低于A股市场的平均水平。

  据有关媒体统计，截止到2011年，海航集团累计获得各大银行综合授信逾2600亿元。此外，近年来，海南、天津、北京、重庆、云南和西安等地方政府分别向海航旗下成员企业注资15亿元、5亿元、4.5亿元、4亿元、3亿元和3.5亿元。

  不过，对于海航资金链的“恶状”，中投顾问交通行业研究员蔡建明则持不同看法，他认为：“从海航的负债率变化趋势来看(2008年负债率为67.59%、2009年为75.01%，2010年为75.75%)，海航的资金链并没有太大的压力；从海航的发展规模来看，由于其产业分布较广，经营风险被平均分摊，其内部资金链状况还是良好的。”

  调整扩张节奏

  蔡建明认为：“(海航)此次增发的本质是对企业扩张节奏的一种调节，以并购获取融资资源、以融资获取并购目标，其中关键的是保持资金链稳健，增发的目的即是保证资金链不会遭遇风险。”

  根据公开资料可查，2003年至今，海航集团先后介入商业、食品、物流、旅游、机场等多项产业，相继收购了西安民生、宝商集团、SST天海、ST筑信等上市公司，目前已基本形成六大产业板块下均拥有一家上市公司运作平台。

  公开资料显示，海航旗下上市公司2008年总市值约为170亿元，2011年超过490亿元，增幅近3倍。从2011年三季报情况看，一些上市公司的表现较为良好。如海南航空2011年前三季度实现净利润23亿元，增幅在国内航空公司中居先；西安民生(000564)自资产重组吸纳了宝商集团的商业零售业务后，业绩连年递增，2011年前三季度同比增10.08%。

  据悉，海航在发展过程中，几次根据环境变化对投资管理进行了调整。2008年，国际金融危机来临前近半年，海航开始着手进行管理构架调整；2011年7月，欧美主权债务危机初露端倪之际，海航又开始调整投资策略，提升收益能力，对少数达不到预期收益要求的项目进行清理，对标的项目规模设置门槛。

  蔡建明预计海航下一步的发展依旧以扩张为主，“但是由于企业不得不面对不同行业的市场波动，后期的企业发展中，内部产业整合将逐渐成为海航关键举措，以此保证海航的资金链保持稳健，保持海航的扩张趋势。”