【编者按】较之2008年10月份，当前的资金成本并不处在能够创造一波牛市行情的阶段。

  种种迹象表明，直接影响资本市场的流动性正在放松，但是A股依旧缠绵无力。

  2月7日，上证指数再次跌破2300点大关，至2291.9点，跌幅1.68%；深成指跌幅1.93%。

  许多机构此前研判，正在放松中的流动性可以支持市场的反弹。中金公司分析师汪超就曾表示：“短期来看，资金面在市场和政策影响下好于此前投资者的预期，短期支持市场继续反弹。”

  从一些无风险产品的利率来看，资金成本也确实处在下降通道中。然而，较之2008年10月份，当前的资金成本并不处在能够创造一波牛市行情的阶段。

  多产品利率下降

  2月7日，中国人民银行发布公告，当日以利率招标方式开展了260亿元的正回购操作。

  这是央行今年以来首次在公开市场开展正回购操作，但从当日的利率市场来看，上海银行间同业拆放利率（Shibor）一周利率仅有5.75个BP的上升，上涨3.5%，幅度并不明显；而其他利率产品都有不同程度的下跌。

  票据市场转贴利率亦延续此前跌势。来自中国票据网的数据显示，2月7日，6月期票据直贴利率降至6.5%，此前一天为6.65%；而转贴利率也从前一日的5.55%降至5.2%。

  同样下跌的还有国债产品。国债10年期远期收益率7日跌破4.14%大关，至4.1394%；在银行理财市场中，同一日的产品平均收益率只有5.11%，此前的2月6日，这一平均收益率还是5.27%。

  另据用益信托工作室统计，进入2月份以来，预期收益率超过13%的产品也没有出现。

  事实上，上述产品利率下降并非单日行为。

  数据显示，票据直贴利率早从2011年11月份开始下降；国债收益率从2011年12月份开始走低，银行理财产品的利率从2011年1月份回调；就连Shibor一周利率在1月19日也高达7.9%。

  上述产品的利率下行直指一个原因——市场流动性偏紧局面正在改善。

  中金公司认为，多方面原因造成流动性近期改善。

  该公司报告分析称，1 月份全球市场出现了两个较明显变化，一是风险预期的下降，二是流动性宽松预期的上升。这有利于国际资金回流国内资本市场，也有益于减缓外汇占款的不断下降趋势。

  至于国内方面，春节前后流动性好于去年春节同期，存款准备金率迟迟未见调整说明货币政策虽较2011 年已经出现微调，但基调依然谨慎。“在这样的经济环境下货币政策仍将表现为预调微调式的宽松。”中金分析师汪超表示。

  而在上周，外资大肆买入亚洲股票的行为也增加了新兴市场的资金流入。

  上投摩根统计称，外资入手股票以韩国、台湾地区及印度最多。由此判断，随市场信心回温，资金面也开始有利于风险性资产，投资者可留意去年出现大幅流出的新兴股市。中国市场将获得注水。

  反弹能量有限

  流动性是影响市场最直接的因素。然而，2月份A股的走势并不如预期般美好。

  “应该说，近期的反弹已经反映了当前的流动性水平。市场未能出现大涨表明流动性放松的程度并不如市场预期那么好。”北京一家合资保险公司投资部人士表示。

  事实上，从1月6日以来，至2月7日的一个月间，上证指数已经累积到了6.69%的涨幅。回顾历史，商业票据利率同A股走势有着较为明显的反相关关系。多数情况下的市场涨跌，在票据市场上能够提前反应。

  但是市场有观点称，票据利率的下探空间已经有限。

  华东一银行交易员在接受媒体采访时表示，各家银行信贷规模并没有想象中那样宽松,这可能和监管机构的规模细化管理有关，即不允许银行突击放贷，而是要保持细水长流。

  该交易员透露，目前六个月左右的银行承兑汇票在年息7.2%-7.3%附近有成交。银行间市场主要资金价格之一六个月Shibor自2009第三季度起，从不足2%水平一路攀升。2011年下半年至今，则基本保持在5%以上。2月7日最新价格为5.4035%。

  历史数据显示，2008年10月份，票据6个月的直贴利率只有4%左右，当时的低利率为后市提供了充沛的流动性，并在2009年年初降至1.6%。这直接刺激了2009年上半年A股的大反弹。

  但是当前的利率仍然高于2008年。“很难出现有2009年那样力度的反弹。”上述北京某保险公司人士认为。