【编者按】博雅生物是近期股市上的“妖股”之一，在短短的1个月内股价几乎翻了一番，但是如果回顾这家公司上市前和上市后披露的财务数据，却能发现诸多疑点和隐忧。

　　为了使上市前的财务报表更加光鲜，博雅生物针对投浆量的巧妙安排，确保了业绩呈现稳步增长态势。 博雅生物是近期股市上的妖股之一，在短短的1个月内股价几乎翻了一番，但是如果回顾这家公司上市前和上市后披露的财务数据，却能发现诸多疑点和隐忧。 首先是增

　　为了使上市前的财务报表更加光鲜，博雅生物针对投浆量的“巧妙”安排，确保了业绩呈现稳步增长态势。

　　博雅生物是近期股市上的“妖股”之一，在短短的1个月内股价几乎翻了一番，但是如果回顾这家公司上市前和上市后披露的财务数据，却能发现诸多疑点和隐忧。

　　首先是增长率，根据博雅生物招股说明书披露的数据，上市前三年净利润的复合增长率约为50%，然而在上市后却风光不再，2012年前三季度净利润同比增长率仅有6.85%，平庸至极。是什么导致了博雅生物高增长光环迅速退却?亦或是该公司上市前的高增长本身就是建立在沙滩上的幻象?

　　博雅生物主营产品的原材料是人体血液，由于人血采集来源的特殊性和国家监管的加强，导致该公司很难依据生产需求自由调整原材料供给量。事实上，对于博雅生物来说，原材料供给始终构成生产过程的决定性因素，对此招股说明书在“原材料供应不足”部分阐述道：“目前整个行业原料血浆供应十分紧张”。

　　从招股书披露数据来看，三项产品最近三年合计产量与销量基本持平，并不存在产品积压的问题，这也就意味着该公司所生产的产品“不愁卖”，只要能够顺利生产出来便可以及时转化成营业收入，因此该公司也便拥有了通过控制投浆量来控制产销、收入及利润的客观条件。

　　事实上，博雅生物为了使上市前的财务报表更加光鲜，也是充分利用了这一便利条件。招股书数据显示，2008年和2009年合计采浆量为175.37吨，而这两年合计投浆量却仅有78.95吨，由此导致了该公司在2009年末库存血浆达到了105.77吨。这绝不是产能无法消化原料血浆的结果，因为根据产销数据显示，2009年人血白蛋白的产能利用率仅有25.16%，静注人免疫球蛋白的产能利用率也仅有35.86%，在不足40%的产能利用率下可以放缓原料血浆的投放，这只能解释为经营管理层的刻意安排。

　　从该公司2010年的业务表现来看，前两年的刻意安排显然是在确保2010年的生产销售数量的扩张。2010年该公司的采浆量仅有96.71吨，而投浆量却高达135.11吨，二者相差了38.4吨，直接导致该公司库存血浆量由上年末的105.77吨下降到2010年末的67.37吨，几乎与2008年末库存血浆量持平，将2009年中“节约”下的原料血浆消耗殆尽。这样的生产安排导致的财务结果便是将本应在2009年度实现的产销和收入，向后转移到2010年，进而导致2010年的相关财务指标出现同比大幅增长，其中2010年营业收入同比增长18.46%，归属于母公司股东的净利润同比增长58.76%。

　　从中不难看出，恰是博雅生物经营管理层针对投浆量的“巧妙”安排，才确保了该公司的业绩表现呈现稳步增长态势，因为2010年度投浆量同比增长幅度高达39.71%，远高于营业收入同比增长率，这也就意味着假如该公司2010年的投浆量与上年度持平，则营业收入将出现大幅萎缩，进而严重影响该公司在发审委审核中的成长性和经营稳定性评价。

　　就上述问题，本刊采访了博雅生物证券部董秘彭先生，其认为出现上诉情况的原因有两点，第一，根据公司的整体安排和规划以及持续经营等方面的考虑，所以会人为的控制采浆量和投浆量。印证了上述的分析。另外一点，受2008年公司产品安全事故的影响，卫生部等主管部门等对企业进行了暂停生产等的处罚，也对市场造成了一定的影响。