【编者按】阿里恒生并购案的去向，目前仍扑朔迷离。
根据恒生电子4月2日发布的公告，浙江融信拟以32.99亿元现金受让恒生集团100%股份。称上市公司控股股东恒生集团的17名自然人股东已与浙江融信网络技术有限公司签署《股权购买协议》，本次交易完成后，浙江融信将通过恒生集团持有恒生电子20.62%的股份，成为公司控股股东。
浙江融信成立于2003年，马云个人持股99.14%，其余股份由阿里资本董事总经理兼阿里巴巴集团副总裁谢世煌持有，但浙江融信与阿里巴巴集团并无股权关系。故本次交易完成后，马云将成为恒生电子的实际控制人。
根据公告，“虽然交易双方签署了《股权购买协议》，但要完成恒生集团全部100%的股权收购，需要满足双方约定的包括商务部关于经营者集中申报的批准等交割条件，能否取得商务部的批准、以及最终取得批准的时间均存在不确定性。”
商务部未立案
根据商务部相关规定，商务部对于反垄断案件立案审查的标准和参考有一定依据。反垄断局最基本的是根据并购企业提供的相关材料比对《反垄断法》的相关规定，考察标准如下：审查经营者集中，应当考虑下列因素：
(一)参与集中的经营者在相关市场的市场份额及其对市场的控制力;
(二)相关市场的市场集中度;
(三)经营者集中对市场进入、技术进步的影响;
(四)经营者集中对消费者和其他有关经营者的影响;
(五)经营者集中对国民经济发展的影响;
(六)国务院反垄断执法机构认为应当考虑的影响市场竞争的其他因素。
恒生电子目前的客户包括证券、基金、银行、保险等诸多领域，基金公司和证券公司为其核心服务对象。根据恒生电子2012年年报，公司在基金、证券、保险(放心保)、信托资管领域核心市场占有率分别达到93%、80%、90%、75%，在证券账户系统、证券柜台系统、银行理财业务平台、信托核心业务平台、期货核心系统的市场占有率分别达到57%、43%、85%、41%、42%。
接近商务部的工作人员表示，具体到市场份额多少算垄断，多少不算垄断并没有一个明确标准，商务部进行审查的时候，通常会综合以上各种因素考量的结果，在审查期间也会外聘一些经济学家，做一些数据模型的分析。
另外，如果立案，商务部会征求该并购案件的竞争者、关联者以及上级主管部门的意见。具体到阿里收购恒生的案件中，如若央行或者证监会觉得不利于监管，不同意该笔收购，商务部就会跟阿里谈，阿里再跟央行谈，直到央行消除了相关政策的忧虑，商务部才会继续进行审核。
记者获悉，截至财新发稿前，商务部并未对阿里恒生案件进行反垄断立案。“因此谈不上去征求相关监管部门的意见。”接近商务部的知情人士称。
接近商务部的知情人士谈到未予立案的另一理由，则有些令人匪夷所思。商务部有关部门称浙江融信为VIE结构，“类似这样的海外上市企业通过协议控制国内公司，中国在这类并购案件中存在一定的法律漏洞，比较繁杂，所以没有立案。”知情人士称。事实上，马云收购这一业务不会走VIE结构，不会并入要去美国上市的阿里巴巴集团，而是必定要纳入阿里小微金服的盘子里，后者早就脱离了阿里巴巴集团，不存在VIE控制。
关于可能形成的市场垄断问题，恒生电子在公告中解释称，国内金融业应用软件及服务的市场是充分竞争市场，集中度不高，且市场进入壁垒较低，并认为“浙江融信及其关联方并不从事和恒生电子核心业务相竞争的业务，和公司目前也不存在上下游的关系。因此，本次收购并不会在金融业应用软件和相关IT服务这一市场内产生限制竞争的效果”。
证监会调研
有业内人士透露，在媒体对阿里恒生案予以报道关注后，新华社的内参“动态清样”亦报道了这一收购案给市场带来的疑虑，该内参获得高层领导批示，责成证监会给出意见。
之后，证监会向行业内部分有代表性的证券、基金机构发出征询意见书。目前财新记者采访了解到，行业内多数机构对这笔收购忧心忡忡。“我所了解到的业内主流意见，多数不认同该笔收购。”有公募基金公司高管表示。
基金、券商界普遍担心的是，马云收购恒生集团后，等于阿里间接控制了恒生电子，相当于掌握了绝大部分金融机构的后门。因为恒生电子几乎是传统金融机构最大的IT供应商。阿里立志要做大数据的金融云服务，这块数据不可能不染指。
2009年9月，阿里巴巴集团成立子公司“阿里云”，目标是要打造互联网数据分享的第一平台，成为以数据为中心的先进的云计算服务公司。2013年11月27日，“阿里云”宣布将整合阿里巴巴旗下各方面资源推出阿里“金融云”服务。该服务在“阿里云”内被称为“聚宝盆”项目。“金融云”服务旨在为银行、基金、保险等金融机构提供IT资源和互联网运维服务。
此外，阿里旗下还控股了天弘基金，而后者管理中国最大的货币基金余额宝，阿里曲线入主恒生电子，也可能存在利益冲突。
恒生电子则在公告中回应称，公司只是向金融机构提供金融IT软件，软件交付后由客户自行运营与管理，公司不可能获取更无可能泄露金融客户的数据，金融数据的储存与产权完全归客户控制与所有。公司开展的云服务业务也定位于技术平台和服务的提供，公司会严格按照和客户的协议约定，并在相关法律法规的框架下开展业务。并称收购完成后，恒生电子将继续保持经营的独立性，公司依据与每个客户的合约来满足客户的需求并保护其权益也是符合所有股东利益的。
“据我所知，现在证监会可能还没有决定，是否同意阿里对上市公司的收购。不过证监会态度有犹豫是一定的。”一位基金公司高管表示。
根据《上市公司收购管理办法》第十条，中国证监会依法对上市公司的收购及相关股份权益变动活动进行监督管理。根据上述《办法》，中国证监会设立由专业人员和有关专家组成的专门委员会。专门委员会可以根据中国证监会职能部门的请求，就是否构成上市公司的收购、是否有不得收购上市公司的情形以及其他相关事宜提供咨询意见。
但需要指出的是，马云收购的是上市公司恒生电子的母公司恒生集团。证监会能以何种理由和方式介入这项收购，值得拭目以待。
