【编者按】在遭遇净利润上半年预亏超过9000万元及9高管涉嫌内幕交易黑幕后，已经陷入了艰难的处境。

    这犹如巴菲特与盖茨的故事再度上演。

    巴菲特与比尔·盖茨是好友，但巴菲特没有买一股微软的股票，理由是巴菲特看不懂微软，背后的潜台词是微软有巨大的不确定性。

    巴菲特认为，买股票不是赌博，资金的安全性第一，风险第一。

    巴菲特所厌恶的“不确定性”，在去年上市的汉王科技上又一次得到了验证。这个携带着风靡一时的电纸书概念上市的科技公司，在遭遇净利润上半年预亏超过9000万元及9高管涉嫌内幕交易黑幕后，已经陷入了艰难的处境。

    就高管违规减持一事，公司方面已经承认收到了深交所的问询函。而据记者从证监会有关部门负责人方面得到的消息显示，目前关于汉王科技的相关事件调查并未提交至证监会层面。

    值得注意的是，5月27日，一度位于风口浪尖的汉王科技股价忽然离奇涨停。当日，股价报收于20.91元，成交额高达3.13亿元，换手率为12.96%。指南针软件统计显示，机构合计买入1.35亿元，合计卖出9402.6万元，净买入为4066万元。对于近日饱受负面影响的汉王科技来说，此时的离奇涨停留给市场太多疑问。

    “不排除是基本面情况太糟糕，机构拉高出货。”有业内人士给记者分析。值得注意的是，本周汉王科技的股价像是坐上了过山车般地跌宕起伏， 日均振幅高达7.15%，

    如果将时间线拉得更长一点，可以发现，汉王科技在本周经历了24日和27日的两次涨停和其他三个交易日的阴跌之后，27日收于41.82元（复权价），仍然徘徊在它的发行价之下，这与汉王科技最高峰时期170元以上的高价已相去甚远。

    而此时，机构早已运用了巴菲特对于“不确定性”厌恶的思维，抛弃了汉王科技，2011年一季度，只有两只开放式指数基金分别持有汉王科技24.88万股和17万股，而这两只基金皆为被动投资。

    亏损也得卖？

    汉王科技的办公楼坐落在中关村软件园一片静谧的花园中，但与这份宁静不同的是，资本市场中的汉王科技却正在业绩下滑和内幕交易的双重重压下煎熬。

    尽管2011年的5月还没有结束，汉王科技就已经连续向市场扔出了三颗业绩下滑的重磅炸弹。

    先是汉王科技一季度仅实现营业收入1.58亿元，同比下降50.13%，同期录得净亏损4618.16万元；接着，其上半年的业绩预报又预计上半年公司的净亏损将达到9000万元至9800万元；5月17日，汉王又因下调产品价格而计提了数额约为3000万元至4000万元存货跌价准备。

    如果上述的损失全部落袋，汉王科技多年来的盈利或将被消耗殆尽。

    汉王科技董事长助理邢鹏对记者解释道，“从收入角度来讲，电纸书产品占到汉王科技主营业务收入的80%左右，而电纸书一季度的销量和售价均出现了一定幅度的下降，这是造成公司一季度亏损的一个原因；另外，一季度我们延续了汉王一直以来的广告营销方案，而且加大了对内容资源方面的投入，因为电纸书行业并不只是终端的竞争，更重要的是内容提供。”

    “而且，汉王加大了对研发方面的投入，一季度我们的研发投入同比增加了112%，作为科技公司只有这样才能持续保持我们的竞争力。”

    然而，市场的销售数据依然无情。

    清科研究中心的数据显示，汉王电纸书销量从2010年四季度的19.36万台暴跌至了今年一季度的14.98万台，降幅高达22.62%。而同期中国电子阅读器市场的28.25万部的销量却仅呈现小幅

    下滑, 相比2010年四季度的30.51万部只下降了7.41%。

    因此，销量的下滑无疑也拖累汉王的市场占有率。数据显示，汉王品牌在电纸书市场的占有率从63.45%迅速滑落到了53.03%。

    “一季度汉王电纸书的销量出现了一个小幅环比的下滑，应该是五个点左右的变化，从绝对数量来说也就是不到2万台的样子。从我个人来看，由于春节的影响，一季度的销量相对下降是个很正常的现象，我并不认为这5个点的下滑就能说明产品的销售出现了拐点。”邢鹏表示。

    在深陷亏损泥淖两个季度之后，汉王科技终于有了动作。5月17日，汉王科技公告称公司，“拟从2011年5月起对部分面向个人消费的电纸书产品的销售价格进行调整，调整幅度为在目前市场价格基础上下调15%-40%”。

    事实上，从去年第三季度开始，汉王电纸书的销售困境就出现端倪，“可以说我们正好赶上了IPad新品推出外加价格调整的一系列冲击，这对我们的高端产品的销售造成了一定的影响。”邢鹏道。

    而其降价策略这一招也并非5月份才开始第一次使用。早在两个月前，汉王科技为刺激销售，就曾对高端电纸书产品进行过20%左右的价格下调。

    “以前我们也一直有价格方面的调整，但这么大幅度的价格下调还是头一回。我们5月17号开始的价格调整目的在于启动电纸书的个人市场、扩大市场的规模，让更多的有阅读需求的、想体验电子阅读的用户能使用我们的产品。而且我们经过一定的市场调研发现，这个价格或许可以引爆个人市场。”邢鹏对记者解释道。

    一位资深的IT人士表示，“汉王科技如此大幅度的降价更多的是为了去库存，由于公司管理层对电纸书产业过于乐观的判断，汉王的存货包袱太重了。”

    那么，汉王科技命名为 “雷霆计划”的降价策略是否行之有效呢？我们或许可以淘宝网汉王电纸书销售统计窥豹一斑。数据显示，汉王电纸书5月17日的总体销量较平时激增2倍，增长较明显的有N510和N800。而淘宝网汉王电纸书销量最大的一家店铺的成交记录也显示，在5月7日至16日的10天中，该店铺累计卖出汉王N510电纸书95台，而在17日降价之后的十天中，其销量则达到172台。

    汉王的某钻石经销商也向记者表示，“公司这次的降价幅度可以说是前所未有，几乎所有主流产品的降幅都在40%左右，如拳头产品N618火星畅想版就从2880元降到了1600元左右；而这次公司主推的N510更是从一千多元直接调整到了599元的惊爆价。可以说现在的售价已经在成本价之下了，销量当然也会有明显的提升，特别是在二线城市，这个产品现在的销量相当的可观。”

    但记者在中关村e世界的汉王旗舰店中却并没有看到火爆的销售场景。在记者调查的一小时中，偌大的卖场中，销售人员的数量甚至多于光顾的消费者。其中的工作人员告诉记者，这家旗舰店是汉王科技的直营店，在这里可以买到汉王旗下的所有产品，但售出的主要是电子书产品。

    这次降价的“雷霆计划”除了帮助汉王科技解决部分的存货问题之外，无疑也将为公司带来进一步的利润损失。

    汉王科技的公告显示，“由于本次产品价格调整，部分产品的销售价格在短期内将低于成本价，公司需对相关电纸书的库存计提存货跌价准备。根据财务部门初步测算，计提数额约为3000万元-4000万元。该事项将导致公司2011年上半年经营业绩出现较大幅度的亏损。”

    当记者追问随着产品价格时，邢鹏表示 “三四千万只是我们初步测算出来的数额，并不准确”。

    “亏损也得卖啊，巨额的存货在头上压着呢。从2009年起，汉王就开始大量预备元件库存，特别是在2010年，公司的存货金额从1亿飙涨到了近5亿元。在电纸书产品市场初成、前途未卜的情况下，一个营收不过几亿的公司，有多大的野心才敢存5亿元的货？可以说汉王此举完全是赌博的心态了。”上述IT人士称。

    降价的同时，汉王科技还在谋求新产品的开发来开拓市场。5月18日，在SID 2011显示周上，汉王科技还面向全球首发基于E-INK屏的全新双触控技术（第三代电磁笔+手指），搭载这项技术的首款产品E920将于二季度末或三季度初推出。

    一位长期关注汉王科技的券商研究员告诉记者，“汉王此次发布的基于E-INK屏的全新双触控技术可以极大地改善电纸书产品的用户体验，可能会是汉王科技扭转颓势的一个契机。”

    但该研究员也不无担心地说，“电子产品一向以快速的推陈出新来应对产品价格的下降，当旧产品的价格降下来的时候，相应的产品线或许早已停产了。但汉王目前超量的库存或许会导致旧产品的生产一时半会还停不下来，所以我建议投资者选择继续观望。”

    汉王生死劫

    “但当市场上真正出现一种革命性的产品时，上一代的产品就会被迫完全退出市场。就像原来风靡一时的BP机，随着手机的普及就彻底消失不见了。现在就算是再低的价格，恐怕也不会有消费者再去买BP机了吧。”

    “我个人认为汉王目前就有可能面临这样一个颠覆性的时刻，包括平板电脑对它的冲击，甚至也包括他自己对自己的冲击。”

    值得注意的是，汉王需要承担的损失或许还不止于存货跌价准备。面对记者对于产品降价带来多少损失的追问，上述经销商告诉记者，“汉王对于经销商尚未出售的产品给予相应的价格保护政策，也就是说，一旦产品的销售价格低于其出厂价格时，相应的损失将由汉王承担，经销商基本不用面对公司调价的风险。”

    邢鹏也告诉记者，“价保的这部分费用我们是肯定会出的，但具体的金额现在还没有出来，数额应该不会特别大。”

    在身负“存货跌价准备”和“保价损失”两重重压之下，汉王还不得不面对来势汹汹的亚马逊Kindle等电纸书产品，由此看来，汉王的前景确实堪忧。

    艰难的转身

    在身负“存货跌价准备”和“保价损失”两重重压之下，汉王书城成为其未来的最大希望，然而，这个意味着汉王从纯粹的技术商往电子出版产业的转型，承载着国内电纸书第一大市场份额的巨人转身的身影却显得格外艰难。

    事实上，汉王以模式识别起家，发展至今已经形成手写产品线、OCR 产品线、技术授权（包括手写识别软硬件和OCR技术授权）、基于信息采集行业应用类、电纸书、人脸识别六大系列产品。其中，电纸书和手写产品线是公司的两大核心产品，2009年上述两项产品占销售收入比重分别为68.34%和10.62%。而OCR 产品线、技术授权、行业应用和人脸识别所占比重则分别为7.23%、5.85%、5.49%和2.10%，产品比重不大。

    汉王科技在招股书中描述到，手写产品线主要包括汉王笔、手写电脑等产品。目前，手写识别市场的主流产品是以汉王笔为代表的联机手写识别系统，其中2008年汉王笔占市场份额的70%。而OCR通用套装产品包括：文本王、名片通、一体机、随身抄等软件系列，作为国内光学字符识别核心技术与产品的第一提供商，占有70%左右的市场份额。

    在电纸书产品方面，2009年汉王科技占有国内95%以上市场，是继亚马逊和索尼后，世界上第三大电纸书厂商。

    而2010年，电纸书所占营业收入比重大幅提升至75.26%，手写产品线占比则相应减少至10.75%，而其余四项产品总计占比仅为13.25%。除电纸书外，其余产品所占毛利总和为1.39亿元，占总毛利的28.20%。

    此外，在新产品方面，公司发布两款“TouchPad”的平板电脑及七款人脸识别考勤机，全面覆盖高中低端考勤机市场。

    值得注意的是，虽然目前汉王科技的盈利收入以电纸书为重，但其寄望的是打开背后辽阔的电子出版业市场。

    汉王科技一直在加大对电纸书内容资源平台——汉王书城的建设力度，先后与盛大云中书城、方正阿帕比数字资源平台达成战略合作。此外，2011年3月，公司还从日本独家引入漫画版权，提供畅销漫画供用户下载，为其逐步构建“终端+内容”模式做准备。

    2010年11月，公司取得了新闻出版署颁发的互联网出版许可证、复制经营许可证、出版物经营许可证，成为第一批取得上述资质的电子书生产企业。截至2010年12月，汉王书城上架图书已经突破13万册。

    然而，汉王书城的宏伟架构背后，有着众多现实的阻拦因素。

    “亚马逊强大的内容支持是Kindle热销的主要动因，而这正是汉王的主要短板。汉王书城仍然处在起步的阶段，它与内容的提供商之间还远没有实现‘互利’；即使通过几年的‘输血’，它又要等到什么时候才可以超越以提供内容为老本行的亚马逊或盛大呢？所以，我认为汉王书城的未来之路大半也需要依托盛大等内容提供商。”清科研究中心的张亚男表示。

    “亚马逊本身就出售电子书，对于亚马逊来说，相对于国内电子书的生产商，多了渠道的功能，更有优势。此外，亚马逊网站最早就是做图书销售的，在网站上销售电子书，就是一种精准传播。”华南理工大学新闻与传播学院数字出版与科技出版专业的负责人刘银娣博士对记者指出。

    其对比汉王科技与亚马逊的发展路径指出，消费者购买阅读器重要的不是设备而是内容。汉王是一个纯粹的技术商来做阅读器，亚马逊本身就在出版行业内，再来从事电子书业务，技术商从事这个活动有先天的劣势。但其指出，技术商从事电子出版行业并非完全不可行，“google是一个完全的技术商，在图书搜索的领域也做得很好。”

    其以盛大文学的电子阅读器为例，其指出盛大推出电子阅读器的先天优势更为明显，兼有技术和内容优势。“盛大一开始并不是推出电子阅读器，而是和亚马逊合作的，相当于在市场里试水，然后再去开发自己的电子阅读器。”刘银娣指出，“实际上盛大是先找到了销售对象，先掌握了内容，再来做终端的载体。”

    而汉王在内容方面的劣势明显，要后续发展，只能谋求与出版社的合作。“传统出版商不愿意把版权交给汉王。要获得全国这么多出版社的支持，是很困难的，还需要政府来推动。”刘银娣指出。“大众文学的电子出版市场的竞争尤为激烈。”

    “数字出版是个大趋势，但至今在国内没有形成较好的商业模式。我们许多人不明就理，经常拿美国亚马逊说事。 这些人忘记了一个道理。亚马逊之所以在数字出版上取得巨大成功，有

    个基本前提，美国政府的新闻出版管制与国内绝然不同。亚马逊可以间接或直接从事新闻出版业务，亚马逊掌握了具有自主知识产权的海量内容。这些内容，亚马逊可以通过传统纸质媒体发布（销售），也可以通过网络媒体发布。”广东经济出版社的资深出版负责人赵世平对记者指出。

    事实上，在美国的新闻出版中，版权大多数掌握在个人手里，亚马逊等数字出版书商想要获得版权较为容易，而国内的图书版权则基本掌握在传统出版社手里，只有极少数具有商业眼光与能够有话语权的作者将版权握在自己手中。

    赵世平指出，汉王科技一是没有新闻出版权，二是没有内容。内容掌握在传统出版者（出版社）手中，汉王科技只能从出版商那儿购买内容。“一个有趣的现象产生了。偏偏传统出版商不信任类似汉王科技的数字出版商，其中一个重要原因是担心数字出版影响传统纸质媒体的销售，因而不愿意把内容卖给汉王科技。”

    “为了摆脱困境，汉王科技今后如果想在数字出版领域有一番成就，出路只有一条：自己拥有海量内容。途径一是购买，二是自己制造。前者需要有巨额资金，后者需要漫长的时间加庞大的资金。但资本市场非常现实和残酷，既不会给汉王科技足够的资金，也不会给足够的时间。因为，数字出版今后仍然有巨大的不确定性。往好处说，这种不确定性可能带来巨大的盈利机会；往坏处说，这种不确定性可能带来巨大的风险。”赵世平指出。

    传统的大众文学版权存在困境，汉王正在谋求新的出路，他将眼光放向了教育行业市场。据汉王科技公司提供的信息显示，近日，电子书包部分试点项目率先在虹口园区启动，进而推动了相关产业链的集体项目启动签约潮，汉王科技也将借助虹口地区的配套政策和产业环境，以电子书包项目为突破口，进军教育行业市场。

    对此，刘银娣指出，实际上目前从全世界的电子出版业情况来看，大众文学读物的电子出版的竞争较为激烈，而教育读物则是存在很大的发展空间。

    机构的微妙态度

    汉王科技的背后，机构的态度显得十分微妙。

    2010年3月3日，上市饱受挫折的汉王科技终于成功登陆中小板，迎接它的却是一份意外大礼。

    公告显示，共有119家机构账户动用189.09亿元参与汉王科技网下发行的570万股申购。其申购倍数为83.57倍，有效申购获得配售比例为1.19654332%。但较机构们对公司申购股价申购的热情，各大券商研究员态度却较为谨慎。记者查阅汉王科技研报发现，仅有国泰君安、齐鲁证券、上海证券、华泰联合证券和光大证券5家券商研究员出具了询价报告，其新股询价期间在29.45元至43.89元之间，其中过半询价期间低于公司最终41.9元的发行价。

    值得注意的是，似乎为了回馈机构们的“厚爱”，汉王科技更在上市后不断放出利好消息，推动股价走高。

    上市首日，汉王科技报收于89.05元，较其41.9元的发行价已经翻倍。2010年4月13日，公司发布业绩预增报告称，预计一季度净利润同比增长300%到400%。

    汉王生死劫

    4月23日，公司又在一则澄清公告中表示，上半年净利润约较同期上涨320%到370%。而稍候的5月12日，汉王科技更趁热打铁发布两款平板电脑推向市场的公告，正式向苹果宣战。

    由此影响，汉王科技股价一路攀高，短短三个月时间，公司股价就由89.05元最高涨到175元，涨幅达96.51%，远远超过各大券商研究员的预期。

    “出具询价报告的时候，我们主要选取一些有代表性的软件公司的估值作为汉王科技定价参考，同时也考虑了创业板公司的新股发行估值情况，认为公司上市后的合理价格约在50元，确实没想到股价后来能走那么高。”一位曾经出具过询价报告的研究员直言。

    值得注意的是，在汉王初期让人惊艳的股价表现背后，机构们并未看好汉王科技长期的前景。

    6月3日，网下机构申购股份解禁日，该股收于153元，较41.9元的发行价高出265.16%％。对此，配售机构们毅然选择了套现出逃，当日汉王科技深跌4.17%，换手率达到了18.45%，成交额达7.90亿元，创该股近期的天量。其中，该股资金净流出4898.70万元，在计算机板块78家上市公司中高居榜首，资金净流出占据了该股流通盘的1.14%。

    若以当日收盘价计算，则参与打新的119家机构网下配售的570万股，总收益约6.34亿元，收益率达265.16％。这意味着，机构们早已预见了其后期的波折，开始撤离。事实上，券商的卖方研究也对汉王科技一直较为谨慎，这主要源于对其电纸书未来风险的考虑。

    “我们在对公司出具新股分析报告的时候，就已经提醒注意电纸书产品未来销售的风险。”一位行业研究员表示。

    “电纸书产品2009年已经占到主营业务收入和毛利比重的六成以上，产品销售的情况对公司业绩影响非常大。随着电纸书市场竞争的激烈，产品降价是一定的，毛利率可能降到35%左右。”

    此外，银河证券也在公司简评中表示，预计2010年汉王科技电纸书产品单价将会下降到2000元以下，毛利率将不到49%。

    “我不看好国内电纸书产品，跟苹果的平板电脑差得太远。”5月27日，一位北京地区私募人士告诉记者。“电纸书产品的门槛并不算高，行业竞争激烈。汉王科技2008年做电纸书尝到了甜头，2009年以后，调整产品结构把其作为经营重点，减少了其他高毛利率产品的生产，这种孤注一掷的做法风险很大。”

    事实上，这种对于汉王科技前景的担忧，一直贯穿于机构们对于汉王科技上市以来整个发展历程的观察过程中。

    2010年4月19日，汉王科技发布一季报称，公司营业收入为3.17亿元，同比增长351.95%，实现净利润4187.45万元，同比增长349.27%。而公司股价也在业绩的推动下连阳5日，由137.61元涨至155.50元。

    值得注意的是，尽管汉王科技业绩靓丽，但各大券商研究员却一致反常地保持了沉默，仅有天相投顾出具研究报告认为，随着电子阅读器市场的持续升温，电纸书销量有望大幅增加，公司近2 年业绩增长存在着超预期的可能，并首次给予公司“增持”评级。

    2010年8月24日，汉王科技发布半年报，公司营业收入同比增长283.36%，净利润增长321.53%。但依旧只有一家券商出具报告给予喝彩。

    值得注意的是，相对于业绩的大幅增长，汉王科技半年报中毛利率已经开始大幅下滑。

    信达证券在研报中指出，公司综合毛利率为41.4%，比2009年降了近10个百分点。综合毛利率下降主要是电纸书毛利率下降，报告期电纸书的毛利率为38.5%，下降了9.08个百分点。从未来趋势看，电纸书毛利率还将进一步下降。

    至此，汉王科技的康庄大道戛然中断。2010年10月28日，公司三季度业绩报告披露，在营业收入同比增长103.90%的情况下，净利润反而大幅缩水53.37%。其中，综合毛利率更下降为39.18%。此后至今，再无机构给公司出具过研究报告。

    “三季报发布后，我曾经去过公司调研。”一位软件行业研究员告诉记者，“对于同比不断下滑的毛利率，公司当时给的说法是，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降属于正常。未来，公司将通过调整产品结构和降价方式来保持市场份额。目标毛利率应该会维持在20%到30%之间。”

    “对于IPAD的竞争，汉王科技的看法也较为乐观，他们认为IPAD的定位与汉王的定位有区别，IPAD为TFT屏，定位与综合性娱乐平台，汉王定位为商业终端。终端价格会降是一个趋势，但竞争压力不会那么大。”其指出。

    但时隔仅仅半年，汉王科技却在2010年报中承认，由于行业竞争加剧及受到平板电脑等相关产品冲击等原因，公司电纸书产品的毛利率较去年有一定程度的下降。

    年报数据显示，2010年汉王科技净利润仅为8790万元，较同期微涨2.69%，根据公司前三季度净利润已经

    达到1亿元推算，则其四季度净利润在主营业务收入实现2.72亿元的情况下，反而亏损1212.23万元。

    其中，两大核心产品电纸书和手写产品线毛利率双双大幅下滑。电纸书毛利率为36.99%，较去年同期减少9.9%；手写产品线毛利率为34.18%，较去年同期减少16.09%。

    “本想公司发布年报后就跟一份研究报告的，但年报业绩实在太难看了，我犹豫半天还是放弃了。”一位券商研究员向记者直言。

    机构也早已用脚投票表明了他们的态度。万得资讯的数据显示，2010年的一季报显示，初入资本市场的汉王科技还曾受到了11家机构的追捧。其中，汇添富成长焦点和华夏行业精选两只基金分别63.68万股和 49.19万股的持股量位列其第一和第三大流通股股东。

    但在经历了汉王科技上市后近三个月的迅速上涨之后，这些机构席位显然没有太多的恋战。在2010年的半年报中，一季度的11家主力持仓机构就消失7家；在接下来的三季报中，所有的持仓机构更是完全的抛弃了汉王科技，消失得无影无踪了。

    彼时一去，机构们就再也没向汉王科技回头。2011年的一季报显示，出现在汉王科技十大流通股中的两只基金中国建设银行-中小企业板交易型开放式指数基金和工行-中证南方小康产业交易型开放式指数证券投资基金联接基金，均为跟踪指数的被动型基金，汉王科技的冷遇可见一斑。

    过渡性产品的资本市场之路

    成也萧何，败也萧何？

    汉王科技选择电纸书，既是汉王科技幸运所在，这个新产品成就了汉王科技，使其充满自信的迈入资本市场，也是今日危机的根源。

    回归汉王科技与资本市场的对接过程，与电纸书密切相关。早在2005年12月，汉王就已经完成股份制改造，着手筹备上市。随后的2006年，公司正式启动上市项目，并于2007年3月申报了资料，5月与证监会的见面会结束。

    然而，就在上市工作如火如荼进行的时候，汉王科技却被告知承销商资格存在问题，从而不得不撤回申报资料，重新寻找保荐人。

    记者查阅汉王科技在2008年申报稿发现，2005年到2007年之间，公司主要产品为手写产品线和OCR产品线，报告期内两项产品销售收入占比总和分别65.32%、72.39%和75.83%。

    其中，手写产品线包括汉王笔、手写电脑产品、绘图板产品系列；OCR产品线包括名片通、手写王和随身抄资料笔系列。

    除此以外，公司还有技术授权、行业应用和包括数码产品、指纹产品和智能电话产品在内的其他产品。

    而电纸书前身的“电子纸智能读写终端”仅作为发展的产品之一而列在公司募投项目中，报告期内并未生产盈利。公司未来计划投资6137万元，主要生产6万台办公系列电子书和4万台会议系列电子书。

    2007年底，汉王科技将保荐人换成山西证券，重新冲击上市。2008年2月，汉王再次向发审委申报上市材料。当年7月7日，汉王科技终于顺利过会。但是2008年过会后，一场突如其来的金融危机，随即迫使IPO通道关闭，汉王科技的上市计划也无奈遭遇再度搁浅。汉王科技不得不自筹资金用作募投项目的进行，现金流变得极为紧张。

    此时，刚刚投产的电纸书成为了力挽狂澜的救命稻草。汉王科技在招股书中表示，2008年10月下旬，“电纸书”产品推向市场，市场反映良好，仅11、12两个月就实现销售收入1872.51万元，成为公司的重要产品系列，为其未来的发展提供了保障。

    而到了2009年，电纸书销量更一举跃升为26.63万台，较去年1.31万台增长95.08%。

    而电纸书的销售收入也达到3.9亿元，占总收入的68.34%。

    而电纸书疯狂扩张的需求，也挤占了手写产品线的产能，使昔日的明星产品手写产品线收入有所下降，从而代替其成为公司盈利最主要来源。

    2009年6月，IPO审核重新开闸后，汉王科技本被列为第一批上市企业。但此时，保荐人山西证券与德意志银行合资，成立中德证券，其保荐承销资格转移需要时间。

    直到2010年2月1日，汉王科技才迟迟拿到证监会的上市批文。而与其2008年一道过会的天润曲轴（002283.SZ）早在2009年8月就已登陆中小板。

    然而，一波未平一波又起。

    2010年2月4日，与汉王科技存在专利纠纷的昔日合作伙伴南开越洋向媒体爆料称，已于2010年1月底，通知汉王科技将发起香港仲裁中心仲裁，但对方却并未在招股书上披露此事，涉嫌信息披露不完整。

    对此，汉王科技不得不在2月7日发布公告，补充对上述事件的披露，认为该纠纷对发行上市不会造成重大不利影响。

    2010年3月3日，上市饱受挫折的汉王科技终于成功登陆中小板，迎接它的是市场的热情。

    然而，资本市场是个残酷的地方，这种热情并没有延续太久。

    “电纸书本身是个过渡性产品，它的产品特性决定了它生命周期的短暂。”刘银娣对记者指出。“目前以IPAD为代表的多媒体终端已经显示了很大的市场优势，最终电子阅读终端的重要性将会被模糊，使用哪个设备并不重要。”

    而这种过渡性产品的特性，造成其在资本市场的天堂地狱“一瞬间”的遭遇。

    “中国的数字出版市场虽然仍在起步阶段，目前还存在很多问题。事实上，数字出版的真正盈利点在内容资源的建设上，终端设备只占盈利模式中很小的一部分。”一位出版业人士接受记者采访时表示。

    “数字出版平台不是一天两天就能搭建成功的，需要大量前期投入，包括资金、对数字版权资源的控制等等。虽然汉王科技一直都在做“终端+内容”的整合平台，但旗下电子书城从2009年做到现在都没有显著成绩，前期投入的资金尚无法回收。”

    上述私募人士分析，“汉王科技现在是空有数字出版资格，却掌握不了出版物版权，如果版权问题解决不了，其电纸书未来只会成为被潮流淘汰的过渡性产品。”

    近二三十年，类似“电纸书”的过渡产品很多。例如录像机、BB机、VCD机等等过渡产品的出现。时代每天都在飞速发展，稍有不慎，这些过渡产品的上市公司就会落在资本追捧的潮流后面。

    在国内资本市场上，类似的例子已有许多。2003年，生产VCD和DVD的东莞民营企业“金正数码”借壳天龙集团（600234.SH）上市成功。

    其后，金正数码向公司注入了DVD视频业务、数字电视业务和空调小灵通业务，由此，天龙集团变身成为一家主营DVD数码产品的上市公司。

    然而借壳上市后，一边是注入的夕阳产业，一边是公司管理层的混乱治理。最终，随着公司实质控制人万平涉嫌挪用上市公司巨额资金被抓，以及核心盈利子公司的停产，ST天龙主营业务彻底陷入泥沼。

    2010年，由于主营业务DVD市场竞争激烈，ST天龙年主营业务DVD 收入毛利率被压缩到4.52%，比去年同期12.07%下降7.55个百分点。由于主营产品一直无法摆脱亏损， ST天龙一直在退市边缘徘徊。

    其亦在公告中表示，主业 DVD的市场竞争和挑战异常激烈，子公司珠海市金正电器有限公司近年来主营业务日渐萎缩，无法从根本上解决公司整体盈利和可持续发展问题。

    与这些陨落的上市公司形成对比的是，盛大文学将在纽交所上市。在外界印象中，网络原创文学是盛大文学的最大标签。但是，2010年盛大文学3.93亿元人民币总收入中，传统书籍的出版业务占到其总收入的47%，网络文学占其总收入的比重下降到26%，手机阅读占到总收入的15.4%。

    “有人说这个数据‘出人意料’，我个人理解这就是陈天桥的聪明之处。”上述出版业人士指出，“陈天桥明白，网络文学是鼠标。只是用来说故事，吸引眼球。传统出版业务是水泥，是用来扩大经营规模，用来赚钱的。传统出版业务日子也不好过，但与网络文学嫁接，乌鸡就变凤凰了。”

    其指出，一直以做技术商的思维，以不断更新电纸书产品的设计来谋求市场欢迎的汉王科技也许“应该向盛大文学学习”，将自身的中心尽快从电纸书这个过渡性产品移到更有成长性的数字出版产业上来。