【编者按】从2009年至10月31日，“保荐+直投”已为券商带来了平均4倍左右的账面回报率以及16亿元的承销保荐费用。

  在庞大的IPO利益链中，有直投和保荐业务的券商可谓是近水楼台先得月，通过直投公司，参股自己保荐的项目，左手收保荐费用，右手发小非横财。

  根据记者测算，从2009年至10月31日，“保荐+直投”已为券商带来了平均4倍左右的账面回报率以及16亿元的承销保荐费用。但所荐上市公司的不良率（业绩下滑）却明显高于市场平均水平。

  在34家此类公司中，有12家在今年前三个季度业绩下滑或增长乏力，占比达35.29%。而截至10月26日，今年上市的241家新股，中报及三季报业绩出现滑坡的为53家，占比为21.99%。“保荐+直投”上市公司不仅没有业绩优势，反而“包装”更为严重。

  今年三个季度，券商“保荐+直投”上市公司中共有滕邦国际（300178.SZ）、金龙机电（300032.SZ）和方直科技（300235.SZ）等9家出现或连续三个季度净利润同比下滑；另有维尔利（300190.SZ）和贝因美（002570.SZ）连续两个季度以上净利润同比增长小于10%；此外，国信证券保荐，广发信德直投的安居宝（300155.SZ），一季报、中报和三季报净利同比分别下滑77.2%、44.72%和21.76%，为业绩下滑最彻底者。

  4倍回报+16亿元费用

  清科数据显示，自2009年底以来至今年7月底，中小板、创业板共有34个券商“保荐+直投”项目获得IPO退出，共涉及8家券商直投公司，账面投资回报为42.54亿元人民币，平均每个“保荐+直投”项目的账面投资回报为1.25亿元人民币，平均账面回报率为4.90倍。而记者以10月31日收盘价测算，经过7月以来的下跌，单个“保荐+直投”项目的平均账面回报率仍在4倍左右。

  其中实现IPO项目数最多的是国信弘盛，共有10个项目实现IPO；其次是金石投资，共有7个项目实现IPO；此外收获颇丰的还有广发信德和平安财智，各有6个项目实现IPO。其中，截至10月22日，国信弘盛在创业板获得8笔IPO退出，平均账面投资回报4.69倍。

  尽管7月底以来，上市公司大部分市值缩水超过20%，但不少“保荐+直投”项目仍然获得了超过6倍的账面回报。

  截至10月31日收盘价，账面投资回报率最高的为广发信德投资纳川股份（300198.SZ）

  一役。其以1548万元入股纳川股份（300198.SZ）400万股，截至10月31日，其账面回报金额仍高达1.31亿元，账面回报率高达8.44倍。此外，广发信德分别投入400万元和1500万元的青龙管业（002457.SZ）、天广消防（002509.SZ）也分别获得0.25亿元和1亿元的账面回报金额，账面回报率分别为6.12倍和6.68倍。

  而中信证券的直投公司金石投资以2000万元投资东软载波（300183.SZ），同样获得了7.75倍账面回报率，居第二位，账面浮盈1.35亿元。

  国信证券的直投公司国信弘盛业绩也不错。其注资阳普医疗（300030.SZ）1064万元，至10月31日浮盈0.68亿元，账面回报率6.37倍。此外，国信弘盛直投1890万元的维尔利（300190.SZ），也同样获得了超过亿元的浮盈，达1.07亿元，回报为5.66倍。

  “保荐+直投”IPO项目除了给直投公司带来账面投资收益，所属券商还获得了高额的承销保荐费用。清科研究中心统计显示，34个“保荐+直投”IPO项目中，8家所属券商共收取总承销及保荐费用16.07亿元。

  其中，中信证券赚取的总承销及保荐费用最高，7个项目共5.14亿元，平均每个项目7348.22万元；国信证券保荐的项目最多，10个项目共4.20亿元，平均每个项目4200.40万元。此外，各6个项目的平安证券和广发证券获取的总费用为2.97亿元和1.51亿元，平均每个项目收取4943.89万元和2517万元。

  三成业绩下滑

  然而，超高的投资回报率及高额的承销保荐费用，却并没有助长上市公司业绩。当动辄数亿元的收益划归券商及其直投公司后，“洗却铅华”留下的却是超过三成上市公司业绩下滑或增长乏力，远高于今年上市新股中21.99%的业绩下滑率。

  而在数倍投资收益及高额承销保荐费双重刺激下，通过券商“保荐+直投”上市的公司业绩下滑更为明显。

  根据记者统计34家“保荐+直投”上市公司今年一季度、中报及三季度的净利同比情况发现：有9家公司净利润出现过同比增长为负的情况，另有两家净利同比增长小于10%，一家公司同比增长小于16%。34家“保荐+直投”上市公司中，总计有12家在今年前三个季度业绩下滑或增长乏力，占比高达35.29%。

  其中，国信证券保荐的金龙机电、腾邦国际以及非直投的安居宝在一季报、中报和三季报这三份财报中，净利润均同比下滑，分别为-6.07%、-10.39%、-10.06%；-24.67%、-7.24%、-11.78%和-77.2%、-44.72%、-21.76%。

  中信证券保荐的理工监测则在一季度和中报中净利同比下滑1451.56%和8.44%。平安证券保荐的方直科技三季报同比下降27.92%。广发证券保荐的青龙管业和国元证券保荐的顺荣股份则均在一季度同比下滑67.81%和0.87%。

  值得注意的是，国信证券保荐的上市公司成为了业绩下滑的主力，10家同比出现过负增长的公司有6家为其保荐，其中还有3家连续三份财报同比增长均为负。其中，安居宝为国信证券保荐，广发信德直投。

  除前述三家连续三个季度下滑的公司外，国信证券保荐的张化机（002564.SZ）、三川股份（300066.SZ）、佳隆股份（002495.SZ）前三季度净利同比增长分别为-22.46%、-9.39%、-8.93%。

  两家业绩同比增幅低于10%的公司还包括国信证券“保荐+直投”的维尔利，其一季报、中报和三季报净利的同比增幅分别为53.85%、8.78%和7.95%。而维尔利的上市日期为今年3月16日，上市当季业绩同比增长超过50%，三个月以后增速就回落到不足10%。由此累计之后，12家业绩下滑或增长乏力的公司中，国信证券独占7家，占比58.33%。