【编者按】随着越来越多的中概股遭遇停牌甚至摘牌，海外投资者终究还是对这些中国故事亮起红灯。

  10月31日，纽约。首届中美创新与合作峰会现场，当提及中国公司时，纳斯达克全球证券资本市场部副总裁Karin McKinnell用了一个词：引人入胜（compelling）。

  的确，中国公司远赴重洋，擅长描绘的正是其精彩的成长故事。“提供给投资者一个共享中国经济增长的机会。”在这些公司海外推介过程中，类似话语被反复提及。

  奇虎360（NYSE：QIHU），无疑是它们中的佼佼者。这家互联网公司刚在今年3月30日登陆纽交所，上市首日便大涨134.48%；10月，又被跟踪中国概念股的金融网站Cnanalyst.com评为年内“十大增速最快小盘股”之首。

  但在11月1日后，这些纪录开始面临挑战。

  这一日，位于洛杉矶的香橼研究（Citron Research）在其网站发布报告，称奇虎为了迎合华尔街而故意夸大公司业务，并将公司目标股价下调至5美元——仅是报告公布前奇虎股价的四分之一。

  这更像是一份仓促出炉的报告。在开篇处，香橼甚至误将奇虎的上市地点记录为纳斯达克；但投资者的回应依然踊跃，11日奇虎以大跌11.23%开盘，最终收盘跌幅缩小至10.34%。

  奇虎的遭遇正变得越来越普遍：这些中国公司往往要耗时数月才能海外上市，但随后却尴尬发现，投资者可以以更快的速度将他们抛弃。

  对中概股而言，入世掀起的“走出去”辉煌已随时间悄然淡去。

  “入世”后的中概股热潮

  中国概念股的这般遭遇，在过去十余年几乎不可想象。

  1992年10月9日，美国纽交所迎来第一家中国国有企业：华晨汽车的前身沈阳金杯（NYSE：CBA）。

  20世纪末，随着中国加入WTO提上议程，赴美上市的中概股开始感受到投资者的热情。

  民企海外上市第一人侨兴环球（NASDAQ：XING），在其官网上记录了这段“入世”记忆。

  1999年2月17日，这家生产无线电话的广州企业顺利登陆纳斯达克；同年11月15日，中美在北京签署关于中国加入世贸组织的双边协议。

  受“入世”利好刺激，侨兴环球股价一路飙升，当周涨幅接近300％，周涨幅列当年纳斯达克第6位；仅在11月18日，侨兴环球股价一路飙升，日涨幅达到惊人的268%。以该股当时960万总股本计算，这一日股票市值就增加了8040万美元。

  2003年，属于中概股的年代终于来临。

  当年4月，股神巴菲特开始在香港市场大笔买入中国石油（0857.HK），这迅速掀起国际资本市场的“中国风”，越来越多的投资者涌向中国概念股。

  而另一方面，中国银行业对民营企业的支持有限，这些公司面临结构性融资的限制，这成为它们另辟蹊径海外上市的动力。一边是国外的追捧，一边的企业自身需求——民营企业出海上市逐渐攀上高峰。

  纽交所统计数据显示，2006年累计有7家中国企业在美国实现IPO，而在2007年，这一数字暴增至29个；但此后的金融危机打乱了中国公司的境外上市计划，2008年IPO数量降至4家，而2009年恢复到10家。

  2010年，中国公司刷新了在美国IPO的数目，达到34个；按照2010年最后一个交易日收盘价计算，这些中国公司的市值达到253.1亿美元。

  从天堂到地狱

  但随着越来越多的中概股遭遇停牌甚至摘牌，海外投资者终究还是对这些中国故事亮起了红灯。

  相比之下，借壳上市，俗称RTO（Reverse Take Over）的企业更容易被做空者挑中。

  和传统的首次公开发行（IPO）相比，RTO的门槛更低：企业可以直接购买一家处于休眠状态的壳公司资源，继而将自家资产注入实现上市。

  “IPO最短可在12个月内完成上市过程，但受宏观经济环境影响较大；RTO则最短只要5至6个月上市，6到8个月可以完成转板，受环境影响较小。因此，后者是最受中国企业青睐的赴美上市方式。”一公司总部位于弗吉尼亚的投行人士对记者介绍。

  一系列数字证实了上述说法。来自美国公众公司会计监管委员会（PCAOB）的统计显示，仅在2007年1月至2010年3月间，赴美上市的215家中国公司中几乎75%都是借助RTO方式；而选择IPO的中国公司仅有56家。

  良莠不齐的中国公司，给了香橼、浑水等看空机构可乘之机。一时间，这些机构纷纷出具报告，不约而同地指责起一些中概股的财务造假行为；其中有涉嫌夸大业绩的中国高速频道（PINK：CCME），伪造合同的绿诺科技（PINK：RINO），以及管理层造假的中国生物（PINK：CHBT）等。

  曾在中概股上栽过跟头的基金经理Maj Soueidan还专门为这些RTO企业整理出27个特征，包括利润过高，应付账款过低，频繁更换审计师，信息披露不全等，提醒投资者不要“踩中地雷”。

  进入2011年，这场越演越烈的中概股信任危机终于引起监管层关注。

  今年4月27日，美国证券交易委员会（SEC）主席夏皮洛（Mary Schapiro）在一份公开信中表示，SEC对中国公司违法行为的调查最早从2006年开始，而在2010年夏天起，调查的重点转向通过RTO在美上市的海外公司。

  “仅2011年3月至今，已经有超过24家中国公司提交8-k文件，披露审计师辞任或其它会计问题的信息。”夏皮洛在上述公开信中写道。

  对那些麻烦上身的中概股而言，股价下跌，甚至退市，将是最直接的后果。

  记者不完全统计，伴随这场信任危机而来的，是今年前11月累计约28家中国公司从美国主板市场退市，这个数目几乎是中概股总数的十分之一。

  细分下来，除泰富电气（NASDAQ：HRBN）、天狮生物（NYSE：TBV）等5家公司完成私有化主动摘牌外，其余如多元印刷 （PINK：DYNP）、中国生物（PINK：CHBT）超过20家公司退至粉单或OTCBB市场继续交易。