【编者按】所谓成也萧何败也萧何，对烟草行业的过分依赖、客户高度集中、业绩大幅波动，或成为今天国际闯关创业板的最大障碍。

  背靠烟草这个垄断行业的大客户，似乎近日披露招股书（申报稿）的深圳今天国际物流技术股份有限公司（下称“今天国际”）将成为资本市场的红人。但所谓成也萧何败也萧何，对烟草行业的过分依赖、客户高度集中、业绩大幅波动，或成为今天国际闯关创业板的最大障碍。

  超99%收入依赖“烟草”

  对于公司的主要客户，今天国际丝毫不掩饰对于烟草行业的严重依赖程度。今天国际称，公司目前主要专注于为烟草行业内的企业提供生产物流和配送物流系统解决方案、规划设计、物流软件、自动化控制等一体化的集成服务。

  资料显示，2008年、2009年、2010年和2011年上半年，今天国际来自于烟草行业物流系统集成收入占到公司营业收入的比例分别为99.68%、100%、100%和100%。纵观当今A股市场所有的上市公司，几乎没有任何一家公司能和今天国际如此的依赖程度相比。

  由于烟草行业的垄断特性，也导致今天国际的客户高度集中。招股书披露，2008年、2009年、2010年和2011年上半年，今天国际从前五名客户获得的营业收入占公司营业收入比例分别达到90.52%、93.84%、77.13%和95.73%。尤其是在2008年和2009年，公司向单一客户的销售比例超过50%。

  显然，背靠烟草行业这个“大户”，似乎能给今天国际的经营带来相当不错的收入，但过度地将业务集中在一个垄断行业上，依旧让投资者感到担心。今天国际也表示，公司正充分利用烟草行业物流系统集成对其他行业的标杆效应，将已经积累的实践经验积极向电力、医药等行业拓展。但拓展能否成功，依旧需要时间检验。

  业绩大幅波动

  能从垄断行业客户那里分一杯羹，对多数企业而言可谓是努力的目标，但其中的弊病也颇为明显。由于过分依赖烟草行业，今天国际业绩经常出现大幅波动。

  今天国际招股书披露，2008年公司中标金额为5.49亿元，但是合同签订金额却只有区区1.71亿元。2009年公司中标金额为2.39亿元，合同签订金额却达到4.79亿元。2010年，公司新签合同金额为6338.59万元，中标金额却为1.15亿元，较前两年大幅下降。而今年上半年公司中标金额只有1.62亿元，新签合同金额却达到2.97亿元。

  对此，今天国际解释称，合同金额和中标金额出现出入主要原因是烟草行业物流系统集成建设规划的周期性所致。公司还表示，截至今年上半年，公司尚有5.18亿元未确认收入和未实施订单，未来的业绩具有一定的保障。而根据以往经验，2011年是“十二五”规划开局之年，项目招标将逐步展开，2011年底至2012年将进入招标高峰期，将给公司带来更多的业务机会。

  但业内人士表示，尽管如此，今天国际如果不摆脱对于烟草行业的过分依赖，这种业绩波动的局面将难以改观。有券商人士向记者表示，业绩大幅波动正是监管层近些年重点监管的方向，如果经常出现中标大金额项目，但最终签约金额却少得可怜的情况，很容易引起二级市场股价异动。

  另外，值得注意的是，记者在查阅今天国际招股书时发现，在公司的管理费用中，业务招待费相比多数公司明显处于“高位”。今天国际招股书披露，2008年、2009年、2010年和2011年上半年业务招待费分别为65.72万元、77.27万元、72.55万元和82.31万元，在所有的管理费用项目中排名靠前。