【编者按】由于基本医疗服务的公益性特征，价格必然受到政府的严格监管，无法带给投资者有吸引力的回报。

  不到十天时间，作为西安11.14爆炸事故伤员的主要收治医院，西安高新医院因涉足资本市场，成为外界关注的焦点。

  因筹划重大事项于11月15日停牌的开元投资（000516.SZ），11月23日晚公告，公司将以2.97亿元现金收购实际控制人刘建申实际持有的西安高新医院有限公司（下称高新医院）100%股权。公司于11月24日复牌。

  A股首现营利性三甲医院

  作为本次收购的标的，高新医院截止到今年10月底的总资产为5.52亿元，净资产为2.14亿元，按收益法评估值为3.19亿元，最终确定价格为2.97亿元，较净资产溢价39.01%。

  高新医院早在2009年便被陕西省卫生厅评定为三级甲等医院，目前西安医疗服务市场上一共有6家三甲医院，而高新医院是其中唯一一家民营医院。

  但其财务数据却并不令人惊喜。

  据一位曾于高新医院有过接触的PE人士介绍，高新医院成立于2002年4月，经过04、05年的高速发展，直到2006年才开始盈利。

  开元投资发布的交易公告则显示，高新医院2010年营收达到2.89亿元，但净利润只有-4964.88万元。截止到2011年10月31日，高新医院实现营收2.65亿元，净利润1486.91万元。

  对于2010年出现的亏损，高新医院解释为，“该年度计提了固定资产减值（建筑物减值）损失5338.35万元和无形资产减值（土地使用权减值）损失477.97万元。”

  而在前述PE人士看来，限制高新医院盈利能力的另一原因是，这家医院此前一直属于非营利性医院，承担着更多的社会职能，同时各项收费标准和营业范围又受到严格限制。

  “由于基本医疗服务的公益性特征，价格必然受到政府的严格监管，无法带给投资者有吸引力的回报。”中富投资的一位医药行业研究员曾在一份研究报告中认为。

  正因如此，在医保改革的持续刺激下，医药行业备受市场关注，但医疗服务市场却一直门庭冷落。

  上海某券商分析师坦言，“目前国内大概有十家左右上市公司拥有医院类资产，但都属于非营利性医院。”

  这现象在综合性医院中尤为明显。

  A股第一家收购医院的上市公司金陵药业（000919.SZ），借助时任宿迁市委书记仇和所推行的改革，早在2003年便完成了对宿迁市人民医院的控股。但直到现在宿迁市人民医院仍为非营利性医院。

  此外，益佰制药（600594.SH）控股的灌南县人民医院，诚志股份（000990.SZ）控股的丹东市第一医院都属于非营利性医院。

  由康美药业（600518.SH）投资的普宁市康美中医院尽管属于营利性医院，但目前仍然在建，尚未投入运营。

  “营利还是非营利和医院是否盈利没有关系，二者的区别在于经营所获利润的用途不同，营利性医疗机构可将利润用于分红，但非营利性机构必须将利润用于本机构的再投入。”前述不愿具名的医药行业分析师表示。

  据该分析师介绍，这样的划分始于2000年初，营利性医疗机构在经营方面的优势，是可以根据市场需求自主确定医疗服务项目和价格，“这一政策意味着高新医院可以在提供基本医疗服务的同时，开拓一些盈利空间更大的服务项目”。

  “以前还有个区别是营业税，非营利性医院免征，营利性医院要交，但现在都免掉了。”前述分析师表示。

  值得注意的是，高新医院的历史沿革显示该院直到2011年10月才通过改制成为营利性医院。

  实际上，与静态的盈利能力相比，专业PE人士则更关注交易价格。

  “3个亿价格的确很便宜，我们没找过综合性医院，只看过一些专科医院，这个价格应该说是偏低的。”深圳一家PE的投资经理对此表示。

  前述与高新医院有过接触的PE人士对此也颇为认同，“高新医院仅建筑面积就有5.2万平方米，高新区目前商业用房价格在3万元每平方米左右，住宅价格在1万元每平方米左右，也就是说光建筑市值就至少有5个多亿。”

  弃煤投医

  高新医院早在2002年就已与开元投资结缘，当时这家上市公司还名为“陕解放”。

  作为陕西省第一家上市公司，陕解放原大股东为西安市国有资产管理局，2002年5月，在受让公司原第二大股东深圳市赛快投资发展有限公司所持的2286.9万股法人股之后，高新医院成为陕解放第二大股东。

  一个月后，高新医院通过托管公司第五、六大股东所持股份，坐上大股东宝座，在2006年股东大会上，陕解放正式更名为开元控股，2011年5月进一步更名为开元投资。

  “当年就有传言说高新医院要借壳陕解放，没想到十年之后才变成现实。”上海一位资深投行人士告诉记者。

  虽然入主开元投资近十年时间，但上市公司的主营业务一直是上市时的百货零售业，并未发生变化。

  尽管如此，在继续开设分店，扩大百货零售业务范围的同时，开元投资并没有放弃多元化发展的尝试。

  能源领域正是其最初选择的多元化之路。2005年12月，开元投资便以7500万元参与横山县天云煤矿有限公司的增资扩股，最终持有其83.24%的股份，该煤矿井田面积5.95平方公里，煤炭储量3949万吨，增资后设计年产量30万吨。

  2006年8月，开元投资又以1.78亿元收购了深圳市弘丰泰创投公司持有的西安天竣能源投资管理有限公司75%股权。天竣能源同时拥有甘肃省环县沙井子中部煤矿的普查探矿权以及陕西省紫阳县界岭板岩矿的采矿权，前者预计储量2.69亿吨。

  2007年8月，开元投资再度出手，以2900万元的价格收购陕西三秦能源董东煤业有限公司45%股权，当年11月开元投资对董东煤业同比例增资1629万元。

  董东煤业旗下主要资产为董东煤矿，该煤矿总面积为14.6968 平方公里，全井田资源储量总共12439万吨。

  奇怪的是，上述多家煤矿在进入开元投资后没多久便被选择出售。

  天竣能源75%股权率先于2006年12月以1.96亿元的价格被出售，而天云煤矿也于2007年6月被以8720万元的价格出售。而董东煤业45%股权则在2010年1月作价1.09亿元，被卖给了澄合矿务局。

  “这几个煤矿加在一起规模比较大，公司又缺乏管理经验，加上占用了公司大量现金流，影响主业发展，所以最终放弃了。”一位曾前往开元投资调研的煤炭行业研究员分析认为。

  而本次开元投资通过收购高新医院涉足医疗服务业，被上述研究员认为是公司在多元化发展上的又一次尝试。

  “公司实际控制人出生在中医世家，本身又是学医出身，出现这个结果大家也不意外。”前述PE人士坦言，而此前高新医院曾拒绝其入股意向。