【编者按】尽管从估值来说宜华木业相对“便宜”，但分析人士认为其在盈利能力、利润率增长等方面都同美克股份存在差距。

  低迷的不仅仅是A股市场，更是行业前景。在这样的“双重低迷”之下，家具类上市公司近期走得相当平淡。

  本周以来，两大家具上市公司美克股份（600337.SH）和宜华木业（600978.SH）的股价接连走低。截至周五，两家公司分别报收于10.11元、4.57元，全周跌幅4.17%、2.14%，动态市盈率分别为39.09倍、24.20倍。

  尽管从估值来说宜华木业相对“便宜”，但分析人士认为，其在盈利能力、利润率增长等方面都同美克股份存在差距。相对而言，美克股份更具投资吸引力。

  事实上，无论是美克股份还是宜华木业都面临房地产调控之下行业增速下滑的风险。业内人士指出，目前市况下投资家具类上市公司可能是风险大于机遇。

  盈利能力：美克股份优于宜华木业

  11月24日，记者来到位于上海市浦东新区花木路美克股份旗下的“美克美家”上海世纪公园分公司，店内所售家具多为欧美风格，做工精美同时价格不菲。销售人员告诉记者，“美克美家”的产品定位高端，平均一张床的价格在1.3万元左右。

  三季报显示，美克股份1~9月份实现收入17.62亿元，同比增长7.18%，净利润1.33亿元，同比增长118.6%，每股收益0.21元。

  同期，宜华木业实现营业收入18.3亿元，同比增长14.21%。而区别在于，宜华木业的期间净利润为2.1亿元，同比下滑11.97%，和美克股份1倍以上的净利润增速相差甚远。截至今年三季度，宜华木业的每股收益为0.18元。

  令投资者感到欣慰的是，宜华木业第三季度实现收入5.1亿元，同比增长30%，实现净利润0.49亿元，同比增长27%，每股收益为0.04元。

  金元证券研究员陈光明认为，宜华木业业绩向上的拐点已经确立，公司第三季度单季实现收入和净利润的同比快速增长，一改过去一年多来业绩同比下滑的局面。

  而除了净利润增长情况之外，从判断上市公司盈利能力的重要指标——毛利率来看，宜华木业亦和美克股份之间存在相当大的差距。今年前三季度，美克股份和宜华木业的毛利率分别为43.87%和29.24%。而去年的数据则分别为40.82%、28.72%。

  “美克股份的毛利率水平高的主要原因在于公司的内销业务占比更大，零售业务相对于外销业务拥有更高的毛利。而宜华木业的外销业务占比较大，所以总体毛利率水平较低。”一位券商研究员表示。

  截至今年上半年，宜华木业的内销收入和外销收入的占比分别为6.9%和93.1%，而这两者的毛利率分别为33.14%和28.64%。显然，公司外销产品的盈利能力要弱于内销产品。

  同期，美克股份的内销和外销收入占比分别为48.29%和51.71%，两者的毛利率更是相差悬殊，分别为60.15%和25.10%，可见内销产品占比近半的产品结构布局为美克股份贡献了较高的毛利率水平。

  值得一提的是，尽管美克股份的毛利率要高于宜华木业，但其费用率也要相对较高。今年前三季度，公司的期间费用率为35.36%，比上年同期费用率提升了4.13个百分点。郑恺认为这主要是由于公司今年门店扩张幅度较高所造成。而宜华木业同期的费用率仅为15.41%。

  “海归”策略：

  美克直营 宜华“直营+加盟”

  尽管在产品结构上有所差异，但无论是美克股份还是宜华木业，近年来都选择“海归”之路，大力拓展国内市场。

  截至今年上半年，美克股份积极实施门店群计划，上半年完成了石家庄第五大道店、江阴店、无锡滨湖店、南京奥体店等10家店面的开业计划，目前在全国30个城市共拥有55家美克美家门店。

  宜华木业的木地板和家具此前以出口为主，近两年也欲通过家具体验馆以及加盟商的形式加快国内市场建设步伐。国内加盟店已由去年的100多家提升至今年的200家以上。公司更计划2012年底前在全国范围内建设16家直营店和300家加盟店。

  “受欧美债务危机的影响，国际经济增长放缓，后劲不足；而国内市场消费潜力大，家具市场仍未达到饱和，即使当前的调控政策对家具市场造成了一定影响，但房屋自住的刚性需求仍在，这就是吸引龙头公司将发展重点转向国内的原因。”中投顾问轻工业研究员朱庆骅表示。

  事实上，从内销策略来看，美克股份和宜华木业之间的差异较大。宜华木业主要采取“直营+加盟”模式，而美克股份主要以直营模式为主。

  “这两种内销策略并不能说哪个好哪个不好，都是公司根据自身的产品特点所做出来的选择。美克股份的产品以欧式为主，价位来说比较高端，风格可谓单一而且鲜明，所以更加适合品牌效应显著的直营模式。”某券商研究员表示。

  “在内销上，美克股份比较成熟，但宜华木业比较有潜力。”他表示。

  投资价值：美克盈利增长预期更稳定

  事实上，同为家具行业公司，两公司最近都受到房地产调控所带来的不利影响。

  国家统计局数据显示，2011年1~8月份，限额以上家具企业零售额同比增长30.6%，其中6~8月同比增速分别为35.8%、33.1%和29.5%，增速平稳的同时也有渐渐下滑的趋势。

  “楼市低迷对家具市场的影响是最为直接的，家具市场面临重新洗牌的局面，其中低端家具市场所受影响相对较大，而代表中高端市场的新古典、实木类家具所受影响不大，销售份额有望出现递增情况。”朱庆骅说。

  而三甲金融研究员刘晓杰的观点则相对悲观，他认为从盈利能力来看，整个家居板块个股的表现并不强，同时处于宏观调控之下，楼市、经济增速回落时期，料未来仍难有较好表现，“目前投资家具板块可以说是风险大于机遇”。

  那么，相对而言，美克股份和宜华木业相比谁更具有投资价值？

  “我注意到美克股份主营业务利润率最近几年呈现稳定增长，最新季报公布的为8.14%，远高于前两年的4.88%和5.42%水平，同时该股毛利率较高，稳居40%附近，显示了较强的盈利能力。”刘晓杰认为，美克股份的市场估值比宜华木业高，显示了资金对美克股份的追捧。

  “宜华木业虽然有较高的主营业务利润率，但并没有增长迹象，且毛利率明显低于美克股份。从估值而言，虽然美克股份估值较高，但机构或看重该股的盈利增长预期，该股股价亦长期跑赢大盘，并没有明显回落迹象，相对更具吸引力。”他表示。

  风险提示：

  房地产市场调控对家具市场带来的不利影响，市场系统性风险等。