深交所创业板退市方案意见稿终于亮相，或为主板改革退市制度提供借鉴。但市场人士质疑，创业板退市，监管职权进了一大步，但创业板最让人担忧的三高问题依然存在，新规究竟在保护谁的利益？

  要退市，股价先跌九成

  证券市场的功能是引导资源优质配置，实现这一功能的“前门制度”是IPO，而比前门更加严格的“后门制度”则是退市制度。

  然而，A股成立以来，中国证券市场的年均退市率仅2%，这一数字远低于纽交所的6%、纳斯达克的8%和英国AIM的12%。近4年，A股已没有公司退市。

  银河证券首席经济学家左晓蕾说：“希望这次证监会和深交所关于创业板退市制度的新规定，能够正式结束中国上市公司只生不死，劣币驱良币制度性的扭曲带来的现象。”

  但这一次，她可能会失望了。

  本次深交所意见稿明确的创业板退市条件之一，是创业板公司股票连续20个交易日收盘价低于每股面值。请注意，是低于每股面值，而不是低于每股发行价。

  设计创业板退市规则的专家，可能已经忘记了上市公司股票的面值意味着什么。目前，已上市的2301家A股公司中，除了紫金矿业面值为0.1元/股，其他公司面值全部为1元/股。

  统计显示，A股21年的历史中，仅11只股票股价曾低于1元/股，都集中在2005年至2006年，其时，A股经历股权分置改革，上证指数跌破1000点。而自打创业板推出以来，国内最低收盘价的创业板公司为金亚科技 (300028)，今年10月24日，该股创下7.13元/股的创业板最低收盘价。汇川技术 (300124)的历史最低收盘价为63.52元/股。

  也就是说，即便按照创业板历史最低收盘价算，金亚科技要跌破面值，股价至少跌去85.97%，而这一标准还得持续20天。而汇川技术若要符合退市标准，即便按照历史最低价格计算，也要股价跌去98.4%，而且在持续20天内不能上涨任何一点。

  截至昨天，金亚科技报收8.55元/股，是目前创业板收盘价最低的公司，汤臣倍健报收于88.27元/股。按照面值计算，金亚科技和汤臣倍健需分别跌88.3%和98.87%，才能跌破面值。

  “以创业板的小股本，只要找个小型私募在收盘时微微打入些资金托一托价格，就完成了不退市。”一投资者说道，“在这样的标准下，即便是创业板公司实际控制人想与盛大总裁陈天桥一样实现私有化退市，那也是万万不可能的。”

  又如在制度规定，连续120个交易日累计股票成交量低于100万股的要退市。而以目前创业板日均成交量最低的迪威视讯为例，日均成交31.49万股，按照120个交易日计算，其成交也在3779万股，要累计120天成交低于100万股，也就是说，每天成交不到1万股。除非股民都不玩退出A股了，否则，这一标准，不过也是交易所谴责游戏的一个陪衬而已。

  “柔性寻租”的退市标准

  在一些市场人士看来，拟推出的创业板快速退市新规，增加了行政“谴责权”威力，带来更多寻租空间。

  中国政法大学刘纪鹏指出，“刚性的不可寻租标准增多了，但柔性的可寻租标准，如‘被谴责三次退市’，执行起来仍会受到困扰和公关。”

  深交所说，受到该所三次公开谴责的上市公司须马上退市。但是，从2009年10月份开板后至昨日，仅3家上市公司收到其一次通报批评，没有一家创业板公司收到过公开谴责。而在未实施该退市标准的主板和中小板公司中，满眼都是“公开谴责”。

  “可以这样说，是否对上市公司实施公开谴责，其主动权掌握在深交所手中。”一创业板上市公司证券代表说道。

  北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐也说：“这个条件只能增加交易所的权力。”

  北京大学经济学院金融系副主任吕随启认为，出台退市制度的必要性毋庸置疑，但能否贯彻执行值得怀疑。“上市公司每一次被谴责，都是上市公司与交易所以及监管层之间多头博弈的结果。在退市制度流 于形式之时，每一次被谴责的时间间隔都相对较长。一旦退市与被谴责关联，谴责就成了一种有寻租价值的权力，被谴责就不会再成为屡见不鲜的风景线，因此退市 就可能成为凤毛麟角。”

  刘纪鹏分析称，“长期以来我们的监管体制有两个环节存在偏差，一是制度上制定的不明确、不坚决，二是执行环节大打折扣。由于退市制度细则不全， 监管部门在执行过程中会遭遇公关，公关制度制定不具体会有空间，上市公司质量大打折扣，借壳重组存在大量寻租空间，股价上蹿下跳，过度投机。”这位教授直 言，“今天的资本市场问题，由创业板发行制度引发，入市制度直接导致三高超募，对此监管部门至今没有进行反思。”

  长城证券研究所所长向威达则直接剑指，该退市规则无视了上市公司中小股东的利益。“因为上市公司通过IPO和再融资圈走了大量资金，新股东上市后和中间炒作的主力可能也赚了不少钱，退市损害的主要还是中小股民……退市必须经过股东大会，不能说你们让我退我就退。”