【编者按】龙韵广告的上市申请被否，主营业务模式和资金链状况以及成长能力，可能是导致其IPO被否的主要原因。

  21世纪网讯 在文化传媒板块风生水起之时，龙韵广告并未乘此机会飞上枝头。

  龙韵广告是上海龙韵广告有限公司整体变更设立的股份公司，并于2008年11月26日在上海市工商行政管理局登记注册，是专业从事电视媒体广告经营服务的综合型广告公司，主营业务具体包括电视广告媒介代理和广告全案服务业务。

  龙韵广告发布的招股书显示，拟发行1667万股募集资金，分别投入创意制作基地建设项目和电视媒体4A资源买断项目，合计23820.5万元，发行后总股本达6667万股。

  11月25日，龙韵广告的上市申请被否，其主营业务模式和资金链状况以及成长能力，可能是导致其IPO被否的主要原因。至此，龙韵广告麻雀变凤凰的大戏暂时告一段落。

  买断之殇

  龙韵广告招股书显示，基于公司多年来在我国省级、地市级电视媒体广告行业的深厚积累以及稳定的国际4A公司客户资源，公司积极整合区域电视媒体资源，创建了部分区域电视媒体国际4A公司客户资源买断模式。

  此种模式是龙韵广告主营业务的运作模式，也是龙韵广告募集资金的主要投向。招股书显示，龙韵广告拟将募集资金中的1.7亿元投入电视媒体4A资源买断项目，占据此次募集资金2.4亿元的70%之多。

  买断模式在2009年、2010年及2011年1-6月给龙韵广告贡献的营业毛利分别为1731.65万元、6075.43万元和6687.49万元，占公司所有业务毛利合计的23.15%、49.91%和76.15%。

  不过，在IPO风险因素中，龙韵广告也坦言，在4A资源买断模式中，龙韵广告每年年末与合作电视台约定下一年度的广告投放量，如果投放任务无法完成，将会对其经营产生不利影响。公司4A资源买断业务的快速发展，可能吸引新进模仿者形成竞争，导致合作媒体合约期满后不再与公司续约，并进而对公司经营产生影响。

  轻资产、业务模式不清晰等原因一直是广告类公司登陆A股的阻碍，目前A股上市公司中仅有省广股份这一家广告类上市公司，与国际4A公司相比，龙韵广告规模相对较小，资本实力较弱。龙韵广告所实施的买断模式与中介类似，龙韵广告从媒体手中获得资源，再将资源卖给广告主或客户代理制公司或是自己经营，以此盈利。

  与此同时，龙韵广告目前买断的媒体资源分布区域聚集在中西部，实质意义上的竞争优势并不具备。

  其招股书显示，龙韵广告2011年上半年买断的媒体主要有云南电视台、昆明电视台、广西电视台、广西科教电视台、南宁电视台、柳州电视台、桂林电视台、河北电视台农民频道、福州电视台以及漳州电视台，绝大部分分布在西部地区。

  2009年、2010年及2011年1-6月4A资源买断模式为公司贡献营业收入分别为6711.69万元、21711.17万元和19903.21万元；贡献营业毛利分别为1731.65万元、6075.43万元和6687.49万元，占龙韵广告所有业务毛利合计的23.15%、49.91%和76.15%。

  有业内人士指出，此买断模式集中在中西部地区，广告业务增长空间有限，如果不能与电视台签订长期协议，其持续盈利能力很难保证。同时，广电总局将从明年开始禁止电视剧插播广告，这也在一定程度上对龙韵广告业务产生影响。

  摇摆的资金链

  而龙韵广告的买断模式经营，直接关系着其摇摇欲坠的资金链。

  根据其招股说明书显示，其对前5名客户依存度很高。2008年、2009年、2010年及2011年1-6月，龙韵广告对前五大客户的营业收入占营业收入总额的比例分别为66.36%、58.72%、72.19%和68.78%。

  龙韵广告前5大客户大部分为国际4A公司，从前5大客户对龙韵广告贡献的营业收入来看，如果主要客户的广告投放量下滑或客户流失，龙韵广告又没有足够的新增客户补充，其营业收入则会下滑严重。同时，如果不能够同电视媒体签订长期协议，龙韵广告的收入将会产生大幅波动。

  伴随着买断模式的进行，龙韵广告的应收账款也在大幅增加。截至2008年末、2009年末、2010年末及2011年6月末，公司应收账款金额分别为6524.12万元、9994.95万元、10838.42万元和15985.84万元。

  龙韵广告解释称，公司应收账款余额较大主要是因为公司在日常经营中对于国际4A公司，一般给予其90天的信用期，对于直客中的上市公司、500强企业、行业领先企业，一般也根据其信用状况给予一定的信用期。未来随着公司业务规模的不断扩大，尤其是4A资源买断经营业务的发展，应收账款金额预计将保持在较高水平，这将在一定程度上威胁龙韵广告的资金链。

  两直系亲属提前入驻

  而更令人质疑的是，龙韵广告实际控制人段佩璋的两个兄弟在股改之前提前介入。

  通过其招股书记者发现，龙韵广告实际控制人段佩璋的直系亲属在2008年9月变更为股份有限公司之前，其直系亲属段佩锋和段佩瑜通过股权转让和增资提前介入龙韵广告。

  2008年8月，龙韵广告进行第二次股权转让之时， 段佩璋将所持有的龙韵广告11.43%的股权按照原始出资额作价11.43万元转让给上海台勇贸易有限公司。公开资料显示，上海台勇注册资本300万元，第一大股东为段佩锋，持有上海台勇87.21%的股权。

  而段佩锋是龙韵广告实际控制人段佩璋的兄弟，上海台勇经营范围为五金交电、工艺礼品、建筑材料、日用百货、机械设备（除特种）、机电设备、电子产品、化妆品等，与广告行业并不沾边。

  截至2011年6月30日，段佩锋在龙韵广告担任综合服务部经理，上海台勇持有龙韵广告4.80%的股权。

  同样在2008年8月，龙韵广告进行第一次增资，新增注册资本42.86万元，新增自然人股东段佩瑜、钱业银、李峦山分别以现金480万元、270万元、150万元认购龙韵有限新增的22.86万元、12.86万元、7.14万元注册资本。本次增资的3位自然人股东中，段佩瑜与段佩璋也为兄弟关系。

  本次股权转让以及增资之后，段佩瑜成为龙韵广告的第二大股东，持股比例为16%。改制之前，两兄弟提前布局，现在看来，显得颇有深意。