【编者按】辰州矿业上市四年，三分之二的募投项目却未达预计效益。募投项目未达标背后，是董事会权力过大等乱象。

湖南辰州矿业股份有限公司（002155.SZ,下称辰州矿业）上市四年，三分之二的募投项目却未达预计效益。

4月13日，辰州矿业发布公告，公司拟终止部分IPO募投项目，将高达1.5亿元的募集资金永久补充流动资金。上市三年多后，公司选择如此方式让数个募投项目“寿终正寝”。

募投项目未达标背后，是公司募资使用盲目、董事会权力过大和对外投资缺乏评审程序等治理乱象。

由此引致的是，公司7家主要省外子公司2010年巨亏1.24亿元，其中6家更是2009年和2010年两年连亏。

“公司的投资比较盲目，风险控制不严，内部管理出了问题，如果不改过来，不排除以后还会出现项目巨亏的情况。”湘财证券一位不愿透露姓名的分析师表示。

而在募投不济的同时，公司利润和股价却凭借金、锑价格的上涨，在一年内成功翻番，让公众见识了“靠天吃饭”的好运气。

此前的4月9日辰州矿业刚刚发布一季度业绩预告，公司盈利为1.08亿元-1.15亿元，同比大增550%-600%。

民生证券预测，若今年金锑价格分别比2010年上涨50%，则公司股价可看高至96元，而4月14日，辰州矿业收盘价才40.94元。只是，一旦金锑价格下跌，募投项目泥足深陷的辰州矿业，以何为继？

靠天吃饭

辰州矿业地处湖南怀化，前身为冶金工业部旗下湘西金矿，大股东为湖南金鑫黄金集团。2007年8月16日，辰州矿业发行9800万股股票，登陆深交所中小板，募集资金8.87亿元投向新邵辰鑫矿产公司（下称新邵辰鑫）资源利用、金锑钨矿资源勘查等6个项目，实际募资11.53亿元（净额），超募2.66亿元。

其招股书预测，募投项目达产后预计每年可为上市公司新增销售收入4.66亿元，新增税后利润1.86亿元。

然而公司上市后业绩却大幅下滑。

2008年，辰州矿业营收13.56亿元，实现净利润7016.3万元，同比分别下降4.54%和50.41%。公司在2008年年报中将业绩下滑归因于雨雪冰灾、汶川地震对公司矿山的影响，以及锑钨制品价格下跌。

不过，自2010年初以来，黄金价格从不到1100美元/盎司上涨到目前的1400多美元/盎司，一年多涨幅超30%，而锑价也从4万元/吨上涨至11万元/吨，这就刺激了以金锑为主业的辰州矿业业绩暴增。

年报显示，辰州矿业2010年营收和净利润分别为28.79亿元和2.18亿元，同比分别增长70.14%和111%。而黄金和锑产品分别占公司总营收的46.75%和43.3%，合计占比达90%。

公司股价亦不遑多让。从2010年1月底至2010年12月，辰州矿业从20元左右上涨到近40元，股价几近翻番。

“辰州矿业最近几年业绩随着金锑价格的涨跌而暴起暴落，基本属于‘靠天吃饭’，与同行公司的平稳增长大不相同。”分析人士如是分析。

资料显示，同为黄金股的山东黄金（600547.SH）和紫金矿业（601899.SH），最近数年业绩增长则相对稳定。以山东黄金为例，其2008年至2010年净利润分别为6.37亿元、7.49亿元、12.23亿元，年同比增幅分别为230%、17.6%、63.3%。基本维持稳定增长态势。

募投深陷泥潭

尽管受益于锑价上升，其2010年业绩和股价翻番，但隐含的经营风险已经显现。

年报显示，2010年，公司14家主要控股子公司中，地处湖南省外的7家子公司全部亏损，亏损超1.2亿元，而2009年这7家子公司中也有6家亏损，这些亏损多数源于公司三年探矿未见成果。

“总体来看，辰州矿业的资源扩张有得有失，在湖南省内的扩张比较成功，而省外的扩张不理想，有的甚至成为公司的‘包袱’。”光大证券研究员汪前明分析。

“省外项目一团糟，跟公司决策随意性大，内部管理混乱有很大关系。”4月14日，已经从辰州矿业离职的一名前高管邹涵虢（化名）告诉记者。

邹的话并非空穴来风。2010年11月，湖南省证监局在对辰州矿业进行现场检查后，曾专门下发《责令改正决定书》，指出公司存在三会运作不规范、募资未达预期、董事会权力过大和对外投资缺乏严格评审程序等内部控制问题。

年报显示，辰州矿业上市后的2008年，即以项目实施条件发生改变为由，开始变更募投项目，将新邵辰鑫项目变更为新疆托里县鸽子沟东鑫达金矿项目(下称鑫达金矿)和新疆托里县宝贝8号金矿项目(下称宝贝8号)。

但变更后的项目实施并不理想。由于3年探矿未发现经济可采储量，鑫达金矿和宝贝8号至2010年底尚未投产。2009年和2010年，两个项目分别亏损624万元、880万元和4217万元、2827万元，公司不得不在2010年对两个项目计提总额达4848万元的减值准备。

截至2010年底，公司实际投入募集资金6.49亿元，仅为8.87亿元计划投资额的73.24%。6个募投项目中，除了新邵辰鑫已变更为鑫达金矿和宝贝8号，且尚未达产外，洪江响溪金矿、溆浦龙王江金矿和金锑钨矿资源勘查三个项目也未达储量预测和盈利预期。

尽管公司IPO时称募投项目可为公司“年增销售收入4.66亿元，年增净利润1.86亿元”，但从2010年的数据来看，这一目标远未达到。2010年同比增加的11.87亿元营收中，绝大部分来自于金锑价格的上涨，而非募投项目产生的效益。

此外，公司董事会权力过大亦受到监管层责难。此前公司规定董事会有权审议决定交易标的总资产、主营收入等指标在公司最近一期相应指标50%以下、净资产在最近一期30%以下的交易和对外投资事项。比照目前公司31亿元的总资产、20亿元的净资产规模，董事会的权限已明显偏大。

而公司的很多对外投资和增资也缺乏相应的审计评估程序。证监局调查显示，辰州矿业增资中南锑钨、江西修水、新邵四维等4家公司时，均未经审计评估；而收购宝贝8号、鑫达金矿、河北鑫峰等公司股权则采取协议定价方式，未聘请中介机构进行审计评估。

“收购和增资不进行评估，可能使上市公司花了冤枉钱却买不到优质资产，还可能因暗箱操作而滋生腐败。”前述分析人士直指辰州矿业内治乱象的弊端。而7个省外项目的连年亏损，或为例证。

为此，公司在2010年底大幅计提固定资产减值准备，计提金额达8035.44万元，这个数字已逼近2009年的净利润总额。其中IPO募投及变更项目新邵辰鑫、鑫达金矿和宝贝8号分别计提1607.02万元、2338万元和2509.89万元。