【编者按】央行对流动性的态度可能发生变化，是否真的“紧货币”尚需进一步观察5月公开市场操作净回笼量

　　【财新网】（记者 霍侃 4日发自北京）同样是上调0.5个百分点，同样是约3000亿元的资金回笼量，央行年内第三次上调存款准备金率对流动性的影响与前两次会有所不同吗？

　　有观点认为，5月10日准备金率上调对银行系统流动性的影响有限，因为超额准备金可以起到缓冲作用。

　　年初以来，在采取比较严格的信贷额度控制的同时，央行数量调控基本采取了“宽货币”思路，公开市场操作和前两次准备金率上调基本用于对冲新增外汇占款，银行体系流动性并不紧。

　　不过，中国国际金融有限公司固定收益研究组徐小庆认为，此次准备金率上调可能说明央行对流动性的态度发生了变化，在紧信贷的同时，还需要在货币总量上进一步收紧，以达到管理通胀预期和防范通胀风险的目的。

　　从对冲新增流动性的角度看，徐小庆认为，目前上调法定存款准备金率似乎没有太大必要，因为预计4月新增信贷可能在5000亿元至6000亿元，在信贷额度的控制范围内，同时，4月央行公开市场操作净回笼资金4370亿元，回笼力度较大，远高于一季度月均2500亿元的水平，而且，3年期央票的重启也能更长时间锁定流动性，对上调准备金率有一定的替代性。

　　安信证券固定收益证券分析师景晓达也认为，4月4370亿元的公开市场操作净回笼，应该可以完全对冲掉当月新增外汇占款。因此，此次准备金率上调，即便没有推动资金面走过由宽裕向紧张发展的临界点，也不会距离太远了。

　　景晓达测算，经过这次准备金率上调后，银行系统超额准备金规模将降至7000亿元左右，是一个比较低的水平。

　　央行是否会真的“紧货币”，还需进一步观察5月的央行公开市场操作。徐小庆说，如果上调准备金率后，央行并没有明显减少公开市场的回笼量，一直回笼流动性直至货币市场利率开始回升为止，就意味着数量调控实际在进一步“升级”。

　　为及时跟踪商业银行的资金面情况，景晓达建议关注几个市场指标的变化，包括货币市场利率，以剔除新股申购冲击的回购利率为主，利率产品一级市场招投标利率下行幅度和认购倍数，以及公开市场操作规模，尤其是3年期央票的发行量。

　　一季度末，银行超储率已经从2009年四季度末的3.13%降至约1.9%。而且，国有银行和股份制银行、中小银行的流动性分布不均匀，存款准备金率上调可能导致某些银行资金紧张，拆借上升将推高回购利率水平。

　　4月末，安信证券监测的民间利率扩散指数从4月上半月的70上升到78，显示流动性平衡状况偏紧。

　　受上调存款准备金率等信息影响，5月4日，A股延续上周的弱势大幅低开，上证综指开盘下跌50点，最低探至2809.13点，收盘报2835.28点，跌1.23%。深圳成指收盘报10960.77点，跌1.81%。■