【编者按】中国的财富并不会随人民币的升值而减少
【财新网】(专栏作家 理查德·库珀)一种观点认为:如果人民币升值,中国巨额外汇储备将会损价。比如,人民币升值10%,从6.6元人民币兑换1美元升至6元兑1美元,中国以人民币计价的外汇储备就减少了10%,这就减少了中国的财富。这种观点从数学上看是正确的,但在经济学上完全错了。中国的财富并不会随人民币的升值而减少。
这一道理,在考虑一国货币贬值的影响时,表现最为明显。如果本国货币贬值,那么以本国货币计价的外汇储备价值就会上升。贬值幅度越大,增值幅度也就越大。如按上述逻辑,一个国家只要持有外汇资产,它就可让本国货币充分贬值而变得非常富有。当然,本币贬值不会让一个国家更富有,国家财富也不会因此增加。同样,货币升值也不会减少一个国家的财富。如不相信这一点,那就是对货币当局(如中国外管局)资产负债表的会计常规的误用。
中国外汇储备何以损价,比如购买力降低?基本途径就是中国在国际市场购买商品和服务时,以美元计价显得更贵了。如果以美元计价的国际价格上涨,那么中国美元储备的实际价值也将下降。为避免此种局面,中国应该关注全球一般性通胀,至少应关注它最想购买的商品和服务的涨价。
持有外汇储备对抵御一般性通胀(而非特定大宗商品的涨价)是一种内生性的保护。外汇储备主要以计息证券的方式持有,其间证券的利率将会体现通货膨胀率。贷款人只有当利率能抵御一般性通货膨胀时才愿意把钱借出去。也就是说,如果通胀预期上升,那么利率也将随之提高。
因此,外汇储备的利率会根据预期通货膨胀率调整。通胀预期越高,利率也会越高。只有市场参与者遇到出其不意的通胀,才会侵蚀外汇储备的实际价值。近来,英国和美国发行了通胀指数债券,机构投资者购买这些债券,就可免受突发通胀的冲击。
分析师担心外汇储备损价,可能还有第二层含义。比如,假设外汇储备全是美元,美元如对欧元或日元贬值,那么以欧元或日元计价的外汇储备就会损价。当世界主要货币彼此浮动时,这确实时有发生。但是,汇率变动通常不止一个方向。当美元对欧元升值时,以欧元计价的美元储备就会增值。
广义来看,当人们可自由选择计价单位时,所有计息金融资产的价值都会下降,除非持有的恰巧是升值最快的那种货币。但是,升值最快的货币常常不断变化。因此,当用这种货币计价时,为了避免损失,用于储备的货币构成必须不断调整。也就是说,金融经理人必须准确预测到底哪个货币会升值最快,并转而持 有该货币储备。
中国要采取这种策略,至少会有三个障碍。首先,中国外汇管理者无法预测下个月以及未来数年的每个月,哪种货币会升值最多。事实上,没人能做到这一点。其次,中国外汇储备已超过2.5万亿美元,无法每月在货币市场上做出哪怕些微的调整。第三也是最重要的一点,这只会让央行行长变成货币投机商。但是,央行行长不应当是货币投机商。
世界各国的央行行长联系密切,可获得普通市场参与者无法及时获取的信息。这使央行行长们成为内部知情人士。在运行良好的金融市场上,内部人士如利用内幕消息获利,将会受到处罚。中国央行行长已加入国际央行行长俱乐部,如果他成了货币投机者,就会被禁止同其他行长接触,也不能获取同行的分析信息。
总之,中国是基于自愿建立起自己的外汇储备。它不应过多关注其外汇储备的表面损失,无论这种损失是以人民币计价,还是以商品和服务计价,或以其他货币计价,都不重要。■
作者理查德·库珀(Richard Cooper)为哈佛大学经济学教授,美国波士顿联储前主席
本网站所有内容、图片仅供参考,不作买卖依据。本网仅为传递更多信息之目的,不代表本网观点。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实,对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容,购买或投资后果自负。在法律允许的范围内,本网站在此声明,不承担用户或任何人士就使用或未能使用本网站所提供的信息或任何链接所引致的任何直接、间接、附带、从属、特殊、惩罚性或惩戒性的损害赔偿。