【编者按】几个月前还在一场“货币战争”中争得面红耳赤的新兴市场国家，正纷纷解开他们为阻止本币升值而戴上的种种枷锁。由于近期大宗商品（尤其是食品和原油）价格节节攀升进一步助长了通胀，新兴市场国家开始意识到，允许本币升值不失为缓解通胀压力的好办法。

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个月前还在一场“货币战争”中争得面红耳赤的新兴市场国家，正纷纷解开他们为阻止本币升值而戴上的种种枷锁。由于近期大宗商品（尤其是食品和原油）价格节节攀升进一步助长了通胀，新兴市场国家开始意识到，允许本币升值不失为缓解通胀压力的好办法。

不过，业内人士认为，尽管升值确实能在一定程度上缓解通胀压力，但却并不是“一劳永逸”的做法。在可预见的未来，引领金融危机后全球经济复苏的新兴市场仍将“戴着镣铐跳舞”。

拉美与亚洲正以升值来抗通胀

这是一次悄无声息却有迹可循的重大转变。

4月20日，巴西央行宣布将基准利率上调25个基点，自11.75%上调至12.0%，以抑制其国内通货膨胀。加息后，巴西已成为二十国集团（G20）中基准利率最高的国家，这也是巴西央行今年年内的第三次加息。

对于巴西来说，进入2011年来已加息两次，每次50个基点。而此次的加息举措，无论在幅度和通过率（巴西央行货币政策委员会的投票结果为5：2）上，均显示出决策者既要抑制通胀，又不愿推动本币汇率进一步攀升的“纠结”。

其实，早在4月上旬，巴西已经在抑制本币升值的激战中“收兵”了。巴西雷亚尔兑美元汇率突破了1.60的重要心理关口，但当局没有采取任何措施加以阻止。雷亚尔兑美元汇率本周四已达1.57，比3月中旬的水平大约高出6.5%，今年以来累计升值5.63%。

另一大南美经济体——智利上周二连续第二个月上调利率0.5个百分点，并表示未来几个月可能会在目前4.5%的水平上继续上调。由于此次加息在市场意料之中，智利比索兑美元汇率上周三仅轻微上扬，但472.80比索的汇率水平仍比1个月前高出3%，自今年1月11日的低位以来升值幅度高达5.92%。

亚洲也面临着类似局面。

苏格兰皇家银行（RBS）新兴市场交易主管Stuart Oakley认为，亚洲国家的央行和政府官员已经非常明确地表示，将利用汇率手段来抗击通货膨胀，他们正允许本币以更快速度升值。

最典型的就是新加坡——尽管货币升值会影响出口量，新加坡仍然选择通过货币升值来应对通胀。不过，升值之后，新加坡所有的进口品都相应价格下跌，包括那些用来辅助出口生产的商品。

“货币升值会使经济增速放缓，但却能帮助抗击通胀。鉴于通胀的历史教训，对于新加坡来说，阻止通胀是重中之重。因此新加坡通过升值使物价下跌，我同意他们的做法。”世界著名投资大师吉姆·罗杰斯接受《第一财经日报》记者专访时表示。

今年1月，为了遏制资本流入，减轻本币升值压力，土耳其甚至出人意料地下调了利率。

上周早些时候，韩国政府也证实，他们正借助本币升值遏制不断加剧的通胀。韩国3月份的通胀率为4.7%。该国央行在最近一次议息会议后决定维持利率不变，因为韩国政府刚刚放宽了抑制韩元升值的措施。目前韩元兑美元汇率为1080韩元，一个月内升值了4.5%，今年以来累计升值3.53%。

与此同时，中国政府也允许人民币自1月1日以来升值超过1%，自去年夏季放弃盯住美元的汇率机制以来升值了4.5%。

升值并非遏制通胀

“一劳永逸”的办法

然而，本币升值真的能有效遏制新兴市场国家的通胀吗？事情并没有这么简单。

不可否认，从引发通胀的原因来看，尤其是长期实行出口促进政策、人为控制汇率的国家，本币升值确实能在一定程度上有助于缓解通胀——一方面缓解输入型通胀，另一方面可以减少被动增发货币。

然而，新兴经济体的本币升值本身并不是“一劳永逸”的做法。

首先，升值并不能化解大宗商品价格上涨。

除了弱美元的原因外，大宗商品价格大幅上涨的很大一部分原因也来自新兴市场国家的经济增长本身：大宗商品价格上涨不应该仅仅被视为国内通胀的外部因素，新兴市场国内经济增长本身也助涨了“外部因素”。从2010年以来，仅原油价格就已经上涨了20%。

除此之外，国际货币基金组织（IMF）上周就警告，在主要新兴经济体中，大宗商品价格上涨并非造成通胀的唯一原因，而信贷助长的国内房地产繁荣构成了严重的通胀威胁。

IMF在《世界经济展望》报告中指出：“问题在于他们（包括中国、印度和巴西在内的主要新兴市场）是否正在经历最终势必破裂的信贷膨胀。目前这方面的迹象让人担忧。”

在这种情况下，为防本币受到过度资本流入的冲击，动用一些“非常规武器”，尤其是资本管制措施，在资本账户开放的新兴市场国家正受到青睐。巴西、土耳其、韩国和其他几个发展中国家自去年开始已纷纷采取资本管制措施来遏制资本流入。

引起广泛关注的是，IMF在4月初提出了有关新兴经济体遏制资本流入的资本管制框架。传统上，IMF一向主张为资本流动开放市场。这次支持资本管制，标志着IMF对此类措施的一贯立场已发生转变，IMF客观上已经承认了新兴市场遏制资本大量流入的必要性。

但尴尬的是，这一框架却遭到了新兴经济体的反对，发展中国家的代表们却对此表示强烈反对，认为这一框架约束了各国管理资本流入的应对措施。

巴西财政部长曼特加把资本管制说成是“自卫”措施。他对IMF政策委员会发表声明称：“讽刺的是，对这场大萧条以来最深重危机负有责任、而且自身问题还没有解决的一些国家，却热切地给其他国家──包括那些正在承受他们政策溢出效应的国家──制定行为准则。”

作为回应，负责指导研究这一问题的IMF政策指导委员会计划将更加侧重研究资本流入的来源。

无论如何，从长远来看，符合基本面的货币升值是可取的。在实际GDP增长的同时，本币升值有助于新兴经济体减少自身经济和全球经济的失衡。（相关报道见A10）