【编者按】政策的累积作用对增长和通胀存在时差，并非出现经济潜在增长率已经大幅下降而导致的“滞胀”，经济“硬着陆”的风险不大

　　【财经网专稿】记者 苏晨　中金公司5月16日发布最新研究报告称，目前增长放缓而通胀较高的态势主要由于政策的累积作用对增长和通胀存在时差，宏观经济的基本变量走势不支持潜在GDP增长率已经或短期内即将大幅下降的看法。经济“硬着陆”的风险不大。

　　报告对与4月宏观经济数据的几点“超预期”做了解读：

　　4月工业增加值同比增长放缓一方面反映了企业库存调整所体现的终端需求放缓预期，另一方面也反映了一些短期供给因素造成的冲击。前期通胀预期下，企业的意愿库存增加推高一季度工业生产增长率，而日本地震造成的产业链中断是主要短期供给冲击，既导致了4月的进口增长下滑超预期，也加剧了工业增加值增长放缓的幅度；

　　4月投资增长的超预期主要可以通过建材价格过快上涨和房地产业投资加快来解释——4月建材价格同比上涨幅度较大，推高了名义投资的增速。4月房地产投资增长加快是实际投资增长的主要推动力。

　　中金认为，无需过虑增长放缓。4月工业增加值的放缓有约三分之一缘于日本地震带来的短期供给冲击，未来随着日本灾后重建，这部分将会得到恢复。同时，库存调整压力浮现，反映政策紧缩对终端需求和通胀预期的影响。投资虽然4月增长较快，但主要靠房地产开发投资支撑，第二产业的投资增长呈现下降。保障房建设对投资下降的补充作用尚需进一步观察。

　　报告还指出，非食品价格超常上涨构成通胀高于基准预期的风险因素。食品通胀压力减弱，非食品通胀上升显示短期通胀压力依然明显。尽管政策调控的累积效应对通胀向上攀升的遏制逐渐显现，但通胀压力仍在相对高位。

　　中金认为，在通胀维持相对高位的背景下，未来几个月政策将维持从紧态势。预期二季度还将加息一次，三季度视通胀发展形势或再加息一次，而存款准备金率仍然存在继续多次上调的空间，依据大宗商品价格和美元走势，人民币加快升值也会被作为抑制输入型通胀的重要备选工具；中金维持2011年通胀前高后低的基本判断，全年CPI上涨4.5%，价格总水平趋势性回归；预期经济增长将逐步放缓，全年增长率9.2%。

　　对于增长放缓而通胀仍处于高位，中金认为，主要原因是政策作用于经济增长和通胀存在时差，而非经济潜在增长率已经大幅下降而导致的“滞胀”。从我国历史数据来看，我国的工业增加值同比增长领先CPI大约两个季度。宏观经济的基本变量走势不支持在GDP增长率已经或短期内即将大幅下降的看法。经济“硬着陆”的风险不大。

　　另一方面，如中金之前发布的研究报告所述，我国的人口年龄结构决定了我国未来相当长时期内仍然是供给充分型经济，通胀的长期压力并不大，控通胀的成本并不高。

　　中金还指出，我国潜在GDP增长率的下降是一个长期渐进的过程。短期内我国的劳动力增长和资本积累没有显著放缓的趋势，全要素生产率也没有明显下降，因此我国的潜在增长率并没有显著下降的迹象。

　　（证券市场周刊供稿）