【编者按】二十年的中国资本市场在经历开创、改革、发展之后，又站在了一个新的起点。现在，它正以更成熟稳健的姿态，着手搭建“十二五”乃至下一个二十年的基础制度框架。

　　二十年的中国资本市场在经历开创、改革、发展之后，又站在了一个新的起点。现在，它正以更成熟稳健的姿态，着手搭建“十二五”乃至下一个二十年的基础制度框架。

　　发行体制市场化

　　发行体制一直是证券市场的基础制度，从额度制到通道制再到保荐制，发行制度的漫长变迁也体现出市场监管者和参与者对于证券市场由浅入深的认识过程。2009年6月起，证监会启动新股发行体制市场化改革，取消发行定价的窗口指导，逐步培育市场化的价格约束机制。这一天来得可能晚了些，但改革的方向已经不可动摇。

　　证监会主席助理朱从玖在今年“两会”期间表示，发行体制改革已取得初步成果，市场化的价格约束机制明显增强，市场风险意识进一步提高。主要体现在：不同公司市盈率不同，上市表现不同，显示投资者整体上对市场的甄别能力在提高；二级市场的表现决定一级市场的定价，比如今年年初破发面较大，随之发行定价明显降低，说明在市场规律作用下，新股定价的理性在增强，也揭示了一级市场同样存在风险。

　　虽然在很长一段时间内，新股发行的监管仍将沿用审核制度，但某种程度上也已经与成熟市场的监管理念趋同，并与我国证券市场目前的发展阶段相适应。这些理念包括：制度体系趋于完备，发行审核程序公开透明，注重独立专业机构发挥作用，增加市场制约机制，在健全和完善监管的同时不断减少管制等。

　　再融资体制可能最先成为发行体制减少管制的突破口。朱从玖表示，证监会和交易所将考虑进一步简化再融资的审核程序和监管措施，以促进具备条件的上市公司提高再融资效率。

　　多层次市场体系

　　“新三板”扩大试点有望今年破局，这将成为统一监管下的场外市场建设的重要步骤。

　　中国政法大学教授刘纪鹏将主板和中小板比作“大学”和“中学”，而把场外交易市场比作“小学”。对于那些还在成长期的企业来说，“大学”可能高不可攀，但是它们也有吸收社会投资和股份流转的需求，也有规范公司治理的必要性，这个时候上“小学”就更为合适。

　　从《第一财经日报》记者目前掌握的情况来看，“新三板”扩大试点是将中关村园区代办股份转让系统推广到全国具备条件的国家级高新技术园区。熟悉试点工作的人士对记者表示，推进场外市场建设，不是试点范围的简单扩大，而是在全面总结试点经验的基础上，根据我国国情的特点，建立一整套符合场外市场运行规律的交易结算及监管制度。制度设计的总体思路是：坚持市场化原则，简化行政审批程序，建立投资者适当性制度，在有效防范风险的前提下，进一步完善市场功能。

　　刘纪鹏也对记者表示，只要有监管部门的统一监管和完备的制度规则，“新三板”应该有条件实行挂牌公司的注册备案制，让中介机构发挥监督作用，并承担相应责任。

　　对外开放新棋局

　　在QFII和QDII制度之后，中国资本市场的开放程度将因为上海证券交易所国际板的诞生而迈入新的阶段。

　　这是一盘更大的棋局。对于上海证券交易所和整个A股市场而言，引入国际企业来上市，也就意味着向国际资本市场打开了一扇窗口。不仅上交所可以对接和借鉴成熟市场的交易规则和监管制度，整个市场都可以在与外界的碰撞中得到扬弃与升华。

　　让国际企业到A股以人民币融资，也将加速人民币的国际化进程，与香港的人民币离岸市场遥相呼应，共同促进人民币在国际投融资活动中的使用。另外，国际板也是在现行资本项目管制下的一种带有突破性的尝试。

　　记者了解到，目前证监会正在与其他部门沟通协调，进一步细化国际板相关的法律、会计和跨境监管等制度安排，完善国际板各项具体规则，全面做好相关技术准备。虽然有关部门一直未公布具体时间表，但中国资本市场迈出这历史性的一步已是必然。