【编者按】在离岸市场主要的交易是前者，就是资金从日本流出来，通过离岸市场转一圈回到了日本本土，回到日本本土主要干什么？就是主要炒股票，炒房地产。日本人自己玩自己的钱，最后把自己玩死

　　【《财经》综合报道】  5月19日，在陆家嘴论坛专题论坛“浦江夜话三：人民币跨境流动 如何协调加快推进”上，中国社会科学院金融研究所副所长殷剑锋表示，回流问题是人民币国际化的关键点。历史上日元失败的国际化过程也遇到过同样的问题，对今天也有非常重要的启示作用。

　　殷剑锋说，很多香港机构，甚至于一些学者和政府官员都在说，刚刚（路透社上海分社社长）简森也提到，香港人民币离岸市场发展不起来，就是因为回流问题。对这个问题怎么看？我觉得，这个问题是人民币国际化的关键点。实际上，如果你观察一下，历史上日元的国际化过程也遇到过同样的问题，对今天也有非常重要的启示作用。

　　殷剑锋说，主要的经济体，它的货币都成功实现了国际化，并且成为最关键的储备货币，比如英镑，比如美元。IMF统计可识别外汇储备60%左右是美元，30%左右是欧元，剩下10%是日元等货币。从这点来看，日元它不是一个重要的储备货币，而日元背后有其他外汇来支撑，从这个角度来看，日元国际化是失败的。

　　日元国际化为什么会失败呢？从上世纪80年代和90年代，包括很多日本和美国学者，都在研究这个问题。

　　其中，1982年日本学者总结了1972年到1982年10年间，日本在进出口中日元的使用情况，发现到1980年，日本的出口贸易中34%才使用日元，而进口贸易中只有4%使用日元。这个情况正好和中国相反，中国是进口贸易使用多，出口贸易使用少。

　　日本主要是因为超过50%是能源大宗商品，而大宗商品是以美元计价发展起来的，是美元的商品期货交易市场决定的。日本出口贸易中远远低于当时的西德，他们发现当时日本的出口贸易中1/4是对美国，大概还有同样的规模是对当时欧共体。这两部分中日元使用比例非常小，几乎不可能。这跟我们今天人民币跨境贸易结算中的现象非常符合。

　　可以看到，在广东，为什么人民币跨境结算比上海大得多。我想，其中一个主要原因是，广东面对着东南亚，上海这边面对欧美日这样的经济体。当时日本面临的情况和今天中国非常象，在出口，特别是针对强势经济体出口贸易中，日元很难推出。

　　我们知道，1984年5月，日本和美国成立了日元美元委员会，开始大力推日元的国际化。日元国际化当时有一个非常重要的特点，资本项目的开放，开放的速度和程度远远快于日本国内金融体系改革。所以从1984年下半年开始，随着日元国际化推进，日本离岸业务市场迅速发展，特别1985年后日元大幅升值的背景下，日元的离岸金融市场发展非常快。

　　但是，日元的离岸金融市场是一个非常畸形的市场，在里面主要是两类交易：

　　一类交易是在日本本土的金融机构将资金转移到离岸市场，比如伦敦、美国、香港，然后再从离岸市场将资金转移到日本本土。当时日本研究者称资金循环是债贷款，说白了，日本人自己在玩自己的钱。

　　还有一部分交易就是国际投资者，借日元并不是想持有日元，他们发现国际投资者对以日元计价的债券和股票一点兴趣也没有，他们借日元立刻换成美元和其他货币投资美国和欧洲。

　　在离岸市场主要的交易是前者，就是资金从日本流出来，通过离岸市场转一圈回到了日本本土，回到日本本土主要干什么？就是主要炒股票，炒房地产。

　　1990年代，日本的经济危机与离岸资金回流实际上密切相关。所以说得更加直白一点，日元的国际化，日本离岸市场、在岸市场发展，实际上就是日本人自己玩自己的钱，最后把自己玩死。