【编者按】2011年5月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外21家金融机构的首席经济学家预测，5月CPI或将突破前期高点再创新高，预测均值为5.5%，高于统计局公布的4月5.3%和3月5.4%的同比增幅水平。随着通胀继续高企。市场对6月内加息的预期再度强烈，在给出利率预测的16家机构中，预测6月内加息的多达13家。

　　2011年5月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外21家金融机构的首席经济学家预测，5月CPI或将突破前期高点再创新高，预测均值为5.5%，高于统计局公布的4月5.3%和3月5.4%的同比增幅水平。随着通胀继续高企。市场对6月内加息的预期再度强烈，在给出利率预测的16家机构中，预测6月内加息的多达13家。

　　调研显示，首席经济学家们预计，在消费投资稳中略降的同时，5月贸易顺差从4月海关总署公布的114亿美元反弹至195亿美元，新增贷款则从4月央行公布的7396亿元人民币回落至6272亿元。

　　调研发布2011年6月“第一财经首席经济学家信心指数”为51.2，较上月水平（52.2）有所回落，但依然高于临界值50。

　　● 信心指数

　　预测均值51.2 环比继续下降

　　在本次调研中，共有12家机构给出了6月份信心指数，预测均值为51.2，中位数为51.8，均较5月信心指数（52.2）有所下降，也低于4月官方PMI（制造业采购经理人指数）数值（52.0）。

　　中国物流与采购联合会1日公布的数据显示，5月PMI为52.0%，创去年9月以来新低，但仍位于50%的景气分界线以上，构成5月PMI的五个分类指数均有所回落。5月汇丰中国制造业PMI终值也降至51.6%的10个月低点。

　　值得注意的是，上月给出最小值45的国泰君安，这次再度给出了6月信心指数的最小值45，低于50临界值已经属于收缩区间。其余11家机构所给数值均值在50以上。

　　瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光预计经济增速将继续放缓，“5月PMI生产指数与新订单指数双双回落，显示了在紧缩政策持续收紧之下，制造业企业同时面临生产成本上升与需求减少的境况，经济主体活动逐步放缓”。

　　不过，在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，当前的经济减速，总体仍然温和，不是“滞胀”，不会“硬着陆”，而是紧缩起效带来的温和减速。他认为，“硬着陆”的说法言过其实，而“滞胀”则是指经济增速下落到“萧条”的水平上而物价依然高企，当前经济增长即便减速也仍在景气区间，此时称为“滞胀”并不严谨。

　　就长期走势来看，工银瑞信基金首席经济学家陈超预计，中国经济有望在未来3~6个月走出低谷，因此对于中长期的经济增长不必过分悲观。

　　● CPI

　　预测均值5.5% 再创新高

　　通胀依然高烧难退，5月CPI或将再创新高。

　　调研结果显示，5月CPI预测均值和中位数均为5.5%，悉数高于今年3月创下的5.4%高点。在给出预测数值的19家机构中，所给数值全部在5.2%及以上，远远高于政府年初设定的2011年4%的全年目标。其中，中信建投给出了最大值6%，招商证券给出了5.2%的最小值。

　　根据商务部和农业部监测的数据，受长江中下游地区干旱影响，5月份食用农产品价格开始结束小幅回落的过程，重回小幅上涨。

　　交通银行首席经济学家连平分析称，近期由于CPI构成要素中各类商品价格的上涨此起彼伏，使得短期内CPI上涨幅度难以有效回落，不排除未来几个月CPI同比还会再次创出新高，预计在物价高点出现之后，下半年CPI同比涨幅应该会有所回落。但其担心，由于通货膨胀预期较为强烈，而且非食品价格涨幅持续维持高位，下半年物价回落的时点及幅度有较大不确定性。

　　虽然市场普遍预期通胀将在下半年回落，但是本轮通胀高点的确定十分艰难。沈建光认为，本轮通胀拐点尚未出现，无论从短期还是中期来看，本轮通胀压力未有减轻。

　　在缺电干旱的背景下，沈建光指出，“从短期来看，由于受饲料价格上涨、市场供不应求等因素影响，5月猪肉价格大幅上涨，现已经达到2008 年猪肉价格最高点的80%，且继续保持升势。由于猪肉价格占CPI权重较大，猪肉价格提升对通胀形势具有重要影响。考虑到2007~2008年那轮通胀就是由猪肉价格上涨而引发的全面通胀，本次猪肉价格走高值得密切关注”。

　　虽然CPI将会再创新高，但PPI会延续此前回落态势。调研结果显示，5月PPI预测均值和中位数均为6.5%，低于4月统计局公布的6.8%涨幅。连平预计，6月份PMI再度下滑的可能性较大，中国经济在二季度可能出现减速，加上未来一段时间国际大宗商品将处于震荡调整状态，这对于缓解国内PPI上行压力有利。

　　月度最佳预测

　　2011年4月CPI（5.3%）

　　最佳预测：5.3%

　　王志浩：渣打银行

　　李迅雷：国泰君安

　　4月最佳预测经济学家5月预测：

　　王志浩：暂缺

　　李迅雷：5.3%

　　月度最佳预测

　　2011年4月PPI（6.8%）

　　最佳预测：6.7%&6.9%

　　孙 驰：野村证券

　　马 骏：德意志银行

　　魏凤春：中信建投

　　屈宏斌：汇丰银行

　　杨青丽：交银国际

　　4月最佳预测经济学家5月预测

　　孙 驰：暂缺

　　马 骏：6.3%

　　魏凤春：7%

　　屈宏斌：6.6%

　　杨青丽：6.6%

　　● 社会消费品零售总额

　　预测均值17.1% 持平上月

　　5月消费继续平稳运行。

　　调研结果显示，5月社会消费品零售总额同比增速预测均值为17.1%，与4月统计局公布数值17.1%持平。澳新银行给出了最大值17.8%，交银国际给出了最小值16.6%，8家机构所给数值在17.1%以上。

　　中信证券首席经济学家诸建芳表示，5月消费增速保持平稳，汽车零售受政策退出、货币紧缩和日本地震的影响还在持续，其他消费品保持平稳增长。

　　连平预计，由于房地产调控可能会进入相持期，汽车消费状况可能会逐渐好转，再加上物价未来几个月仍处于较高状态，社会消费品零售总额名义增速可能会逐渐恢复到去年同期18%左右的水平。

　　中国社科院6月1日发布的《商业蓝皮书》显示，今后五年，如能保持15%到17%的年均增速，2015年中国社会消费品零售总额将达到27.4万亿元人民币。如果不考虑价格因素，届时中国的消费规模将是去年的1.7倍。国家统计局公布的统计数据显示，2010年中国社会消费品零售总额为15.7万亿元。

　　月度最佳预测

　　2011年4月社会消费品零售总额同比增速（17.1%）

　　最佳预测：17%&17.2%

　　滕 泰：民生证券

　　杨青丽：交银国际

　　陈兴动：法国巴黎银行

　　宋 宇：高盛

　　李迅雷：国泰君安

　　吴向红：摩根大通

　　4月最佳预测经济学家5月预测

　　滕 泰：17%

　　杨青丽：16.6%

　　陈兴动：16.8%

　　宋 宇：17.3%

　　李迅雷：17%

　　吴向红：暂缺

　　● 工业增加值

　　预测均值13.2% 小幅回落

　　5月工业增加值将继续回落。

　　调研结果显示，5月工业增加值同比增幅预测均值和中位数均为13.2%，双双低于4月统计局公布的13.4%的增幅水平。其中，高盛给出了最大值13.9%，工银瑞信给出了最小值12.5%，14家机构所给数值都在13.4%之下。

　　沈建光表示，考虑到信贷收紧、用工成本增加、部分地区拉闸限电对工业生产影响等原因，预计5月工业增加值会进一步放缓。

　　至于未来走势，连平认为，由于电荒和长江中下游旱灾预计还会持续一段时间，且去库存仍未完成，所以第二季度工业增加值仍将处于低位，到第三、四季度经济增长情况可能有所好转，届时PMI趋弱的状况也可能得到好转，工业生产状况也会有所提升。

　　根据工信部6月2日发布的“2011年中国工业经济运行春季报告”，上半年规模以上工业增加值同比增幅预计在13.5%左右。这一预测数据低于国家发改委公布的今年前4个月14.2%的增速。

　　月度最佳预测

　　2011年4月工业增加值同比增速（13.4%）

　　最佳预测：14%

　　滕 泰：民生证券

　　吴向红：摩根大通

　　刘利刚：澳新银行

　　4月最佳预测经济学家5月预测：

　　滕 泰：13%

　　吴向红：暂缺

　　刘利刚：13%

　　● 固定资产投资

　　预测均值25.1% 有所回落

　　前5月固定资产投资增速有望保持在25%以上。

　　调研结果显示，前5月固定资产投资同比增幅预测均值为25.1%，较前4月25.4%的增幅水平回落0.3个百分点，中位数为25.2%。其中，银河证券给出了最大值25.8%，招商证券给出了最小值23.8%，16家机构所给数值在25%及以上。

　　连平表示，往年固定资产投资往往呈“前高后低”的态势，今年1~4月投资增速连续回升，预计上半年仍将维持较快增长；2011年是“十二五”规划的开局年，加上保障房建设的大面积启动，5月份固定资产投资仍将会保持在较高的增速上，“但考虑到当月的固定资产投资增速4月份大幅回调至5.59%，5月固定资产投资增速可能会略有放缓”。

　　不过，汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌认为，尽管4月信贷增速继续放缓，工业增加值有所回落，国内投资需求仍然强劲。

　　工信部发布的报告显示，保障性住房建设和战略性新兴产业配套政策逐步落实，今年全年工业投资总体增速仍将保持在25%左右。另外，4月末及5月中旬，财政部连续下发第二批、第三批保障性安居工程专项资金337亿元和180亿元，这有利于投资提速。

　　财政部数据显示，截至5月20日，财政部已累计下拨2011年中央补助保障性安居工程专项资金617亿元，完成全年预算59.9%。

　　月度最佳预测

　　2011年1~4月固定资产投资同比增速（25.4%）

　　最佳预测：25.3%

　　孙 驰：野村证券

　　4月最佳预测经济学家5月预测：

　　孙 驰：暂缺

　　● 外贸

　　顺差大幅反弹 出口增速回落

　　5月贸易顺差将出现大幅反弹。

　　调研数据显示，5月贸易顺差预测均值为195.4亿美元，中位数为193亿美元，大幅高于上月海关总署公布的114亿美元的规模水平。其中，渣打银行给出了最大值310亿美元，中信证券给出了最小值70亿美元。在给出预测数值的20家机构中，18家所给数值在140亿美元及以上。

　　在出口方面，调研结果显示，5月出口同比增速预测均值为20.4%，中位数为20.6%，均低于上月海关总署公布的29.9%增幅。其中，国泰君安给出了最大值25.6%，瑞穗证券和汇丰银行给出最小值15%。

　　在进口方面，调研结果显示，5月进口同比增速预测均值为22.8%，中位数为22.5%，小幅高于上月海关总署公布的21.8%增幅水平。其中，民生证券给出了最大值28.5%，渣打银行给出了最小值15%。

　　沈建光认为，国内外需求均有下滑，进出口指数双双回落。他分析称，5月PMI进口指数、新出口订单仍然处于低位，显示了国内外需求减少对于外贸活动的影响，在当前国际经济形势较为复杂的情况下，中国出口面临较大的不确定性，且其放缓趋势符合预期；而进口方面，5月PMI进口指数为50.5%，比上月回落0.1个百分点，显示了紧缩政策对国内需求的负面影响。

　　至于未来外贸走势，连平指出，未来中国经济减速幅度较为有限，且第三、四季度增速将企稳回升，对外部进口需求仍处于旺盛的状态，而国际大宗商品在近期震荡之后可能重拾上行态势，这将推动中国进口持续快速增长。至于未来出口走势，连平认为，欧债危机、日本地震、美国复苏放缓以及欧美与中国之间贸易摩擦的快速增加，可能会影响中国产品的出口。

　　月度最佳预测

　　2011年4月贸易顺差（114亿美元）

　　最佳预测：82亿美元

　　章 俊：摩根士丹利

　　4月最佳预测经济学家5月预测：

　　章 俊：240亿美元

　　月度最佳预测

　　2011年4月出口同比增速（29.9%）

　　最佳预测：30%

　　宋 宇：高盛

　　杨青丽：交银国际

　　4月最佳预测经济学家5月预测：

　　宋 宇：20%

　　杨青丽：21%

　　月度最佳预测

　　2011年4月进口同比增速（21.8%）

　　最佳预测：20.9%

　　陈兴动：法国巴黎银行

　　4月最佳预测经济学家5月预测：

　　陈兴动：20.3%

　　● 新增贷款

　　预测均值6272亿元 有所回落

　　5月新增贷款规模预计将出现回落。

　　调研结果显示，5月新增贷款预测均值为6272亿元人民币，中位数为6225亿元，较上月央行公布的7396亿元减少千亿元规模。其中，中信证券给出了最大值7200亿元，交银国际给出了最小值5000亿元。

　　鲁政委指出，自去年第二季度开始，月度新增信贷已变得较为平稳，今年各家银行对信贷额度的管控更为严格，信贷额度成为决定新增信贷量的最重要因素，从1月~4月的新增信贷情况来看，今年各月新增信贷额度低于去年同期实际新增量的可能性更大。数据显示，去年5月我国商业银行新增人民币贷款6394亿元。

　　连平预计二季度新增贷款与一季度持平，且在监管部门加强监管、银行自身主动调整放贷节奏的影响下，信贷投放趋于平稳，但考虑到季初效应消失，5月新增贷款较4月略有回落。

　　至于信贷投放的未来走势，连平认为，受信贷管控持续较严、准备金率不断上调、差别准备金率动态调整以及存贷比日均考核实施的影响，未来信贷增长将继续呈平稳、可控的运行态势。

　　月度最佳预测

　　2011年4月新增贷款（7396亿元人民币）

　　最佳预测：7300亿元人民币

　　潘向东：银河证券

　　4月最佳预测经济学家5月预测：

　　潘向东：6800亿元人民币

　　● M2

　　预测均值15.5% 增速有所加快

　　调研结果显示，5月M2（广义货币供应量）同比增速预测均值与中位数均为15.5%，均较央行公布的4月水平（15.3%）有所加快。其中，工银瑞信给出了最大值16.5%，民生证券给出了最小值14.8%，11家机构所给数值在15.3%以上。

　　连平表示，在季初存款大幅减少现象消失的情况下，预计5月存款及货币供应恢复正常增长，但考虑到贷款增速继续回落、企业集中缴税导致财政存款增加以及去年同期基数较高，预计M2同比增速有所下降，未来M2增速将呈总体回落、略有波动的运行态势。

　　央行数据显示，4月国内广义货币M2同比增速下行至15.3%，同比增速较3月下滑1.3个百分点。中国政府为今年制定的M2年度增长目标是16%，如若连续数月M2增速都低于这一目标的话，或将成为市场要求货币政策松绑的理由。

　　月度最佳预测

　　2011年4月M2同比增速（15.3%）

　　最佳预测：15.8%

　　丁安华：招商证券

　　4月最佳预测经济学家5月预测：

　　丁安华：15.3%

　　● 利率

　　13家机构预测月内加息

　　高企的通胀或将再次引发加息窗口开启。

　　调研结果显示，在给出利率预测的16家机构中，预测月内加息的机构多达13家，加息幅度为25个基点，届时一年期存贷款基准利率将分别达到3.50%和6.56%。

　　招商证券首席经济学家丁安华预计年内最多加息一次，可能在6月份，但存在继续上调存款准备金率的可能。

　　连平认为，主要考虑到5、6月份物价涨幅可能再创新高，利率可能小幅调高以缓解负实际利率状态，管理通胀预期。在目前利率水平已经升至中性的情况下，考虑下半年物价涨幅将回落企稳、经济增速有放缓迹象以及担忧中外利差扩大加剧资本流入，他认为年内利率再次调升的可能性很小。

　　为控制通胀，自去年10月以来，央行已四次升息，基本保持每两月一次的频率，上次加息是在4月5日。

　　月度最佳预测

　　2011年5月存贷款基准利率（3.25%和6.31%）

　　最佳预测：3.25%和6.31%

　　银河证券潘向东、工银瑞信陈超、中信建投魏凤春、国泰君安李迅雷、交通银行连平、交银国际杨青丽、德意志银行马骏、兴业银行鲁政委、中信证券诸建芳、野村证券孙驰、摩根大通吴向红、高盛宋宇、民生证券滕泰、招商证券丁安华

　　● 汇率

　　年底看至6.29

　　调研结果显示，机构对2011年底人民币汇率预测均值为6.29，中位数为6.30。其中，兴业银行与国泰君安预计升值幅度最小，年底汇率为6.4，而民生证券预计升值幅度最大，年底看至6.13。

　　根据中国外汇交易中心公布的数据，在6月3日银行间外汇市场上，人民币对美元汇率中间价为6.4846，较去年同期升值幅度接近5%。

　　沈建光表示，考虑到美元对主要货币均有贬值，人民币顺差依然较高，预计未来人民币升值的步伐可能进一步加快，今年年底人民币对美元汇率将会升值至6.2。

　　连平指出，在美国经济数据表现不佳、同时对希腊援助再现曙光和大宗商品价格略有回升的情况下，人民币对美元升值速度有望加快，预计全年人民币对美元累计升值5％~6％，但升值速度会随美元指数本身变化有快有慢甚至出现阶段性贬值。

　　● 政策

　　政策紧缩仍为主基调

　　近期关于紧缩政策是否“超调”的讨论十分热烈，不过，多数机构认为紧缩政策的主基调近期很难改变。

　　陈超认为，货币政策维持偏紧态势，运用准备金率进行积极的流动性管理，运用利率工具提高实际利率以引导通胀预期将成为危机后我国货币政策的新常态，政策的拐点和市场的拐点可能要等到8月份后才逐步明朗。

　　屈宏斌表示，市场观点认为紧缩超调缺乏依据，“经济温和放缓、通胀压力仍然高企的背景下，紧缩政策仍不能放松”。

　　交银国际中国区首席经济学家杨青丽也持相同观点，她认为经济硬着陆的可能性不大，当前通胀仍然是经济面临的主要问题，因此宏观政策仍需以紧缩为基调。

　　国泰君安证券首席经济学家李迅雷给出了另一番理由。在其看来，今年一季度中国很多中上游行业遭遇了供给不足的冲击，同时民工荒每年愈演愈烈，今年东部地区更是出现了明显的劳动力短缺，这种种现象都预示中国的高速增长正在遭遇各类生产要素的供给瓶颈，因此，唯有经济逐步减速才能减轻各种困惑中国经济成长的问题。“我们估计下半年在经济和通胀回落的背景下，政策虽有可能放松，但放松的力度不会太大，否则中国将遭遇更为严重的通货膨胀。”

　　在当前“保增长”与“抗通胀”的两难选择之下，沈建光也觉得决策层将更加倾向于控制通胀走势，紧缩政策仍会持续。不过，其建议在继续坚持紧货币的同时，政府还将辅以“宽财政”的政策组合，如落实和加快保障房建设及降低个税等，以防“小滞胀”风险失控，中国经济出现“硬着陆”。

　　不过，近期央行高层却透露出政策即将转变的风声。央行行长周小川5月22日在上海陆家嘴论坛上，首次提出了宏观管理平衡点。他说，“在物价指数上行或者处于较高位置的情况下，在全球大宗商品市场价格比较高的情况下，我们确实需要宏观管理的针对性有一定的转向，并在这种转向中找到一个新的既促进经济增长又能控制通货膨胀的平衡点”。

　　随后的5月25日，中国人民银行研究生部党组书记焦瑾璞发表观点称，下半年或会迎来货币政策的松动，届时稳定经济可能成为政策的主基调。而上述观点未能得到全国人大财经委副主任委员吴晓灵的赞同，她于5月30日提出了相反的观点，即中国还应继续收紧货币政策，否则宏观调控将会半途而废，各种矛盾会继续积累。