【编者按】目前的制造业活动降温并不意味着经济加速下滑；政策层抑制通胀的努力仍将继续

　　【财新网】（专栏作家 屈宏斌）6月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）预览值降到11个月来的新低，50.1。显示总需求继续降温，这是由于前期紧缩政策效果显现以及外部市场的疲软。加之企业继续削减库存的影响，产出指数继续放缓。但是，对经济硬着陆的担忧仍是缺乏依据的，因为目前的PMI指数水平仍然对应约13%的工业增加值增速。尽管有迹象表明制造业通货膨胀的压力已经明显下降，食品价格上涨仍可能继续推高名义通胀。决策层仍需要在未来几个月保持紧缩政策以抑制通胀压力。

　　6月PMI预览值为50.1，较5月降低了1.5个百分点，创下了近一年来的新低，仅仅略微高于盈亏平衡水平。这一明显的下降反映了产出和新订单增速都在下降。新订单指数持续减速，从5月的52.6降到6月的50.3。在国内的紧缩政策抑制需求的同时，出口订单指数从5月份的49.7下降至6月份的46.9，显示外部市场的疲软较国内需求降温更加明显。这是自经济危机时期以来的最低水平，反映日本地震对全球供应链影响和近期发达国家需求放缓。

　　产出增长的放缓，产成品减库存继续（从5月的48.6降至6月的46.6），新订单指数也继续下降（从5月的51.9降至6月的50.3）。就业指数略减少至收缩区间，从5月的51.3降至6月份49.7，但单个月份边际上的变化不足以得出劳动市场恶化的结论，尤其要考虑到短期内库存调整的影响和日本震后对产出增长的干扰。

　　好消息是制造业通货膨胀的压力已经明显减缓。继连续五个月减速之后，投入品价格指数达到了11个月来的新低，52.1（5月为60.1），为去年9月以来第一次低于长期的平均水平（60.3）。需求放缓的背景下，投入品成本上涨向下游产出价格的传导似乎得到了遏制。产成品价格指数从5月份的54.3减速到6月的51.3，自去年8月以来第一次低于长期平均值（53.4）。

　　从增长的方面来说，6月的汇丰中国制造业PMI预览数是令人失望的，并可能因而带来更多对于经济硬着陆的担忧。但是我们认为，这一放缓仍然只是暂时的，是部分地区出现的供给冲击、库存调整，以及紧缩政策影响的显现等多重影响的结果。这意味着二季度和三季度增长可能持续放缓。但增长可能在未来的2至3个月随着库存调整逐步完成和日本经济的反弹而企稳回升。此外，目前的PMI水平并不意味着制造业增长出现了问题。历史数据关系显示，未来几个月的工业增加值仍可能保持在13%左右。

　　6月汇丰中国制造业PMI预览数所显示的需求放缓走势，无疑有助于当局实现抑制通胀的政策目标。制造业产成品价格指数走势显示通胀压力显著放缓。但现在就开始放松抑制通胀为目的的紧缩政策还为时过早。名义通胀率仍可能在6月创下本周期以来的新高。此外，近期南方水灾带来的供给冲击，仍可能对食品价格继续构成上行压力。

　　目前的制造业活动降温并不意味着经济加速下滑。政策层抑制通胀的努力仍将继续。■

　　作者为汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管