【编者按】社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉7月8日在《中国证券报》撰文表示，若没有进一步收紧货币的预期，CPI未见得会有实质性的回落。

　　第一财讯：社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉7月8日在《中国证券报》撰文表示，若没有进一步收紧货币的预期，CPI未见得会有实质性的回落。对于下半年货币政策的微调，认为主要是紧缩调控方式的结构调整，而不是如市场所预期再次放松货币；他还认为，中国抑制通胀应当从依赖量化紧缩即提高存款准备金率，转向利息率的调控。

　　国务院年中经济工作会议即将召开，市场“超调”之声顿起，希望调控重心从“控通胀”转向“保增长”。

　　刘煜辉认为，目前经济下行是投入型经济模式的客观规律，成本长期高企，如果没有技术创新所致的全要素生产率的贡献的话，投入型的经济必然会产出减速；在这种情况下再次放松货币条件，对于产出的改善毫无意义，相反会顶住高企成本，产出会进一步减速。

　　另一方面，他指出，货币环境是否真有收紧，脱媒和表外业务的发展事实上放大了货币量回落的速度。

　　刘煜辉指出，从中央银行货币净头寸分析，虽然上半年央行调了6次准备金，冻结资金2.2万亿，但公开市场净投放又释放了1.5万亿，加上外汇占款的增加，上半年货币净头寸实际上增加8000亿。

　　另外，1-5月信贷增速17.1%，比去年下降1.6个百分点，但体系外融资增长非常猛，全社会融资总量并未出现收缩；货币量（M2）虽然从危机期间的超常水平(2009年增长近28%)回落至现在的15%，但它已经无法反映真实的流动性状况，因为银行表外负债增长太快，今年上半年理财产品发了6万亿，其中很大部分没法计入现行的M2的统计口径。

　　刘煜辉还强调指出，中国当前的实际利率是-2.25%。即便看动态指标，即未来12月预期的通货膨胀水平，如果没有进一步收紧货币的预期，CPI未见得会有实质性的回落。

　　他还指出，过去两年中国新开工的计划投资规模已经累计高达经济总量的1.2倍，它们对于银行信贷需求刚性。“所以量化紧缩方式对私人部门挤压是不公平的...非国有部门现在借贷要比以前困难得多，它们要承受实体融资成本的暴涨。”

　　因此，刘煜辉认为，中国抑制通胀应当从依赖量化紧缩即提高存款准备金率，转向利息率的调控，才能真正走出当前政策的困局。

　　他还表示，如果宏观管理者认为加息有诸多忌惮，主要是地方政府债务压力，可以考虑依靠中国经济特有的行政优势，限制政府项目的投资进度和规模。在建的政府项目按照轻重缓急，能停的先缓建一部分。“如果公共部门能够让出部分资源，私人部门就能实质性获得更多的资源和自由空间”。