11月中国官方的PMI由10月的50.4%大幅下滑至49%，这是自2009年3月以来首次回落至荣枯线50%以下。在11个分项指数中，与10月相比，除产成品库存指数上升，进口指数基本持平以外，其余各指数均有所回落，新订单指数和新出口订单指数回落幅度较大，均超2个百分点且回落在50%以内。这明白无误地显示当前内外需均已出现疲软态势，经济减速加快，“硬着落”风险正在上升。

  细分一下，1月PMI中生产指数与新订单指数均回落较快。其中，新订单指数为47.8%，比上月回落2.7个百分点，显示国内需求增长势头明显不足。同时，生产指数为50.9%，比上月回落1.4个百分点，反映在需求增长回落时生产很难单边提升。这表明，持续紧缩政策下实体经济下滑势头已相当明显。

  笔者认为，PMI数据再创新低，是经济下滑幅度或已超出调控预期的迹象，硬着陆风险正在加大。但鉴于决策层近期在多个场合明确表示，保增长将成为当前压倒一切的任务，笔者预计，尚未公布的11月其他主要经济数据也会呈现与PMI的相同特征。预计11月社会零售品总额或同比增长16.6%，工业增速将回落至12.8%，固定资产投资则将减至24.5%。

  与此同时，通胀压力明显减轻。11月购进价格指数为44.4%，比上月回落1.8个百分点，此前两个月该指数仍处于56.6%的较高水平，这反映出近两月来通胀压力已明显减轻，从20个行业中只有5个行业的购进价格指数保持在50%以上中可见一斑。

  事实上，影响当前通胀压力下降，主要有以下几方面原因：一是紧缩政策效果不断显现；二是国际大宗商品价格回落，海外输入型通胀压力逐步减轻；三是国内商品价格存在下降空间；四是10月PPI同比上涨5%，显示从生产领域向消费领域传导的通胀压力正逐渐减轻。笔者据此估计，11月通胀或回落至4.4%，12月通胀则可能降至4%以下。

  但是，受包括中国在内的全球流动性较为宽松、刘易斯拐点出现后中国劳动力成本上涨等因素影响，明年通胀的回落幅度将可能有限，通胀平均水平可能在4.5%左右。

  或许，外部需求增长步伐显著放缓最受市场关注。其中，新出口订单指数为45.6%，比上月下降3.0个百分点，是该指数自2008年10月以来环比下降最大的月份，外部环境恶化和海外需求减少对中国的不利影响似在深化。另外，进口指数为47.3%，虽比上月微升0.3个百分点，但仍处于较低水平，持续紧缩政策下进口需求也同样不振。11月出口同比增长12%，进口同比或增长20%，贸易顺差将达到152亿美元左右，全年贸易顺差预计将低于1500亿美元。此外，人民币升值趋势将趋于缓和，预计今年年末人民币兑美元汇率将升值至6.3水平。

  当前实体经济中流动性过紧、海外经济下滑风险加大及资本流出中国等现象相当明显，突出了实体经济中流动性过紧问题，这或已直接造成了经济减速，表明货币政策确有放松必要，且刻不容缓。所以，央行前天宣布近三年来首次下调存款准备金率0.5个百分点。不过，通胀与房价的双拐点出现，无疑为货币政策放松创造了有利的政策操作空间。

  据此预计，未来几个月存款准备金率仍将继续下调，明年上半年下调频率可能会一月一次。但在利率方面，由于负利率持续时间较长，利率双轨制下实际贷款利率已远超基准利率，故近期下调利率意义有限，且可能性也不大。

  存款准备金率下调，预示了货币政策放松大幕已正式拉开，货币政策将由“过紧”转向“中性”，加上更为积极的财政政策，以此可以避免明年经济的“硬着陆”风险，预期2012年中国GDP增速或降为8.7%。当然，这还得看12月即将召开的中央经济会议会如何为明年宏观经济政策定调而定。

  但不管怎样，存款准备金率下调，预示了 更为积极的财政政策和稳健的货币政策 或为明年中国宏观经济政策组合。其中，货币政策基调由“过紧”回归“中性”，将有利于明年中国经济实现“保增长”的调控目标。