【编者按】银行理财市场悬着的心可以稍微放松一下了。作为资管新规的重要补充细化文件，7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意

银行理财市场悬着的心可以稍微放松一下了。作为资管新规的重要补充细化文件，7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称“理财新规征求意见稿”)，明确公募理财产品销售门槛降低、非标投资增添集中度要求、过渡期内银行现金管理类产品可采取摊余成本法计价等，口径较资管新规有明显放松。业内人士认为，理财新规的发布，让金融机构更“有法可依”，形成在实际执行层面的放松，过去一段时间的信用紧缩问题有望缓解。

新规的“变”与“不变”

自4月27日资管新规正式实施以来，规模已超30万亿元的银行理财具体将如何监管一直牵动着市场的神经。7月20日，银保监会发布的理财新规征求意见稿给出了答案。

对比两部文件，理财新规征求意见稿一口气明确和细化了至少六处规定。一是在公募产品投资范围方面，资管新规提出“公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票”，理财新规进一步提出“公募产品可适当投资非标资产，但需满足期限匹配，限额和集中度，禁止担保和承诺回购等规定”。

二是在公募理财投资二级市场方面，此前理财资金被禁止投资境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金，资管新规对此未做明确说明，理财新规新增了“允许理财产品投资各类公募证券投资基金”规定。

三是计量方式上，理财新规提出“封闭期半年以上的定开产品可使用摊余成本计量，但持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍;银行的现金管理类产品可参照货币市场基金的‘摊余成本+影子定价’方法进行估值”。

四是老产品投资新资产方面，资管新规仅提出过渡期内可以发行老产品对接，但未明确能否投资新资产，理财新规明确“可以适当发行一部分老产品投资一些新资产;新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求，投资新资产到期日不得晚于2020年”。

五是在过渡期后非标回表的安排上，理财新规明确“过渡期后难以消化的非标可以转回表内，对于所占用的资本金，支持银行通过发行二级资本债补充”，同时“放宽非标回表的MPA考核限制”。

对个人投资者来说，最为直观的变化体现在第六处，即公募产品销售起点由5万元降至1万元。整体来看，业内人士认为，理财新规与资管新规的口径要求有明显的放松。在分级杠杆、产品登记、合作机构等方面，理财新规仍延续了现行监管规定。目前，这一新规仍在公开征求意见。

市场一直谨慎观望

资管新规的出台，拉开了一个辐射百万亿资管行业的、最严格的监管新局面，但此前因为细则有待明确，也让不少机构悬着的心一直放不下来，进而保守地选择减少投资，造成表外融资的急剧收缩。

5月、6月低迷的社会融资增量便是一个例证。根据央行发布的数据，5月社会融资规模增量为7608亿元，同比去年少3023亿元，环比4月减少高达7997亿元;6月社会融资规模增量为1.18万亿元，环比5月被腰斩到7608亿元的增量涨了55%，但比上年同期仍少5902亿元。

其中，被资管新规重点“瞄准”的非标业务最为落寞，常见形式的委托贷款、信托贷款、未贴现承兑等业务增量在5月、6月均应声倒地。5月，委托贷款减少1570亿元，同比多减1292亿元;信托贷款减少904亿元，同比多减2716亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1741亿元，同比多减496亿元;至6月末，委托贷款余额占比7.2%，同比低1.1个百分点;未贴现的银行承兑汇票余额占比2.3%，同比低0.4个百分点;仅信托贷款余额占比同比小幅增长0.1个百分点至4.6%，但这也仍属于低位。业内人士认为，非标业务的下降正是受4月下旬出台的资管新规影响。

数字大幅锐减的背后，也折射出机构的心理变化。一位银行业人士接受北京商报记者采访时提到，资管新规指向的就是非标业务，相关细则在充分讨论基础上尽快的落地，可能是社会融资走出低迷的好办法。他指出，前几个月债券融资情况都不是很尽如人意，由于年初以来债券违约速度上升比较快，市场情绪变得谨慎，净融资额都在低位徘徊。除了违约之外，很重要的一点还在于资管新规诸多细则没有落地，过去投资债券的“大户”资管机构不知道该怎么投了，例如买了之后如何估值的问题等，所以减少投资来避免触碰红线，融资的萎缩反过来又进一步令违约潮加剧。

信用紧缩有望缓解

理财新规征求意见稿的发布，被市场视为一次转机。

天风证券团队表示，理财新规征求意见稿究竟有多超预期甚至都不那么重要，只要文件细则能够出炉，一些银行理财的新产品就可以开工，带来非标或者股票的“买盘”。再叠加本身文件内容在非标清理上的放缓以及一些委外产品能够重新规划的情况下，一方面依靠非标和股权质押融资的中小企业，流动性可能会出现一定缓解，继续大量卖出股票、基金、理财来补充现金流的做法也会边际放缓;另一方面，银行资金在股票委外上只有“卖盘”、没有“买盘”的情况也会得到边际改善。

国泰宏观团队也认为，信用风险最严峻的时刻已经过去。资管新规边际放缓有利于进一步缓释信用风险。前期资管新规存在执行层面过严过泛的问题，造成表外融资急剧收缩和信用风险迭出不断，资管新规力度和节奏边际放缓是对这一问题的纠偏。

海通证券债券分析师姜超认为，监管靴子落地，能缓解观望情绪。其中，理财新规征求意见稿明确理财产品不得分级，新发理财通过优先级投资权益类资产的路径被堵，但放开了公募理财投资股票型基金，而公募理财或可直接投资股票，具体规定尚待制定。同时，理财新规征求意见稿将理财门槛从5万元大幅降低至1万元，允许封闭期在半年以上的定期开放式产品、银行现金管理类理财产品采用摊余成本法计量，这都将利好短久期理财产品的发行，进而利好短久期债券。

值得一提的是，央行近日还通过MLF资金支持银行投资信用债。姜超分析称，这利于解冻低等级流动性，债券结构性牛市进入新阶段，优质AA+及以上信用债配置价值显现。不过，联讯证券首席宏观研究员李奇霖指出，在相对偏松的理财新规征求意见稿呵护下，银行资管业务开展的不确定性减弱，空间更大，对债市是喜忧参半。因为理财监管的放松实质是释放信用的一种手段，融资环境会进一步得到改善，经济增长动能会得到一定的修复，不利于打开长端利率的下行空间。同时由于现有非标资产收益率较高，在比价效应下，理财可能会更多增配非标资产，进入信用债市场的资金会遭到削减。

整体来看，信用有望解冻。但业内人士也普遍指出，资管新规根本原则未发生变化，并不能视为放水。