【编者按】本文首发于老虎证券社区，更多内容请访问老虎证券社区。2月2日，A站官方微博发文称我想再活五百年，随后，A站移动客户端和网页端均无法正常

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2月2日，A站官方微博发文称“我想再活五百年”，随后，A站移动客户端和网页端均无法正常打开。反观同为ACG用户聚集地的B站，近期有关B站将赴美IPO的传闻屡见不鲜。AB站多年的恩怨情仇，似乎到了结尾的时候。

剑走偏锋撑起30亿美元估值

相比于内斗不断的A站，B站管理团队一直很稳定，创始人徐逸加老成董事长陈睿的搭配默契运行多年，徐逸为了B站发展，将最高掌控权交给了在运营方面更强势的陈睿，将B站的掌控权始终在以陈睿、徐逸为首的核心团队中。资本框架一直很清晰。

自成立以来，B站经历了五轮融资，2010年获得正心谷创新资本的天使轮融资，而后分别于2013年、2014年拿下了IDG资本的A和B轮共计数千万美元的融资，2015年获得了掌趣科技约1223万元的C轮融资，而在D轮融资中，腾讯产业共赢基金、华人文化产业投资基金以及正心谷创新资本共投了2亿元。公司从成立至今，累计融资额已超5亿元人民币。

多轮融资后，B站的估值被推高，2015年估值超过17亿元。

B站的聪明之处在于没有将自身定义为传统的视频网站，而是重点强调社交，对标美股市场上的陌陌、欢聚时代。

以单用户估值”的逻辑计算，按照陌陌、欢聚时代2017年9月27日的市值对应他们9000万、3400万的月活跃用户，得出单个活跃用户的估值分别为70.61美元和142.24美元。

B站在2017年上半年的月活跃用户约为5000万元，如果分别按照YY，或者陌陌的单用户估值来算，B站的估值应该是在35.31亿美元到71.12亿美元。

为何选择美股市场？

对此，老虎证券投研团队认为：

首先，由于在A股市场上市的前提需要公司账面实现盈利，且发行前三年的累计净利润超过3000万元。这对于已经连续8年亏损的B站来说，是短期内无法实现的。而美股上市则没有盈利方面的硬性要求。

其次，B站背后不乏外资投资机构，其前两轮融资均来自于外资IDG，表明了外资对B站发展模式的认可，这或许也是B站选择美股上市的原因之一。

更重要的是，B站没有将自身局限于传统的视频网站，强调社交属性，争当二次元视频社交平台细分领域龙头，坐享估值溢价。

快乐的烦恼

作为目前“二次元”网站中的扛把子，哔哩哔哩（B站）深受年轻用户的喜爱，根据最新数据显示，B站活跃用户超过1.5亿，每日视频播放量超1亿，月活跃用户数约6000万人次，弹幕总量超过14亿，原创投稿总数超1000万，用户平均年龄17岁，75%的用户年龄在24岁以下。高筑的二次元城墙令B站免受其他网站的用户摇摆之苦，但也阻碍了B站的商业变现之路。

二次元用户对于商业是天然抵触的，B站作为二次元用户的集中地必然也要顺应用户的意愿。早在2014年B站商业计划书事件能够引起这么大的风波正是因为，B站在二次元用户眼里是圣地，而不是运营商榨取用户价值的炼金场。在2016年新番的贴片广告也再起波澜，最后陈睿在知乎公关，表示会对此作出妥协并喊话“b站未来有可能会倒闭，但绝不会变质”才扭转了舆论风向。“无广告”概念已经演变成B站区别于其他视频网站的一种重要符号。相比视频网站动辄60秒的片前广告、插播广告、换集广告，甚至付费内容中也忍不住插入广告。Bilibili根本不需要充钱去广告，用户体验先于收益。

此后，B站进行了多种商业化模式，但大部分尝试并没有如愿做起来。目前游戏及直播已经成为B站相当重要的收入来源。

根据“东方价值5号基金”中公布的数据，B站为2017年上半年盈利2亿人民币，营收12.5亿人民币。其中，游戏收入70%、直播收入10%、广告收入10%、其他收入10%。

老虎证券投研团队认为，这样“挂羊头卖狗肉”的营收模式能否获得资本市场的认可还是值得商榷。以美图公司为例，核心价值在其用户数的美图公司上市之初亏损严重，9成营收依靠美图手机的销售，商业变现模式备受质疑导致股价屡次破发。

行情来源：老虎证券

老虎证券投研团队认为，B站将面临的挑战并非是上市，而是商业化模式能否获得海外投资者的认可。虽然目前B站以游戏、直播为主要盈利业务的模式与对标的陌陌、YY几近相同，但后续的主营视频业务的盈利遥不可及，是摆在B站面前最大的问题。

老虎证券提示：证券投资是一项有风险的投资行为，投资者需要根据多方信息综合分析制定投资决策，本文只为投资者提供投资知识学习资料，并不构成任何投资建议。